4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的shòu)总额同比增速从果冻和跳跳糖是啥意思，果冻和跳跳糖是干什么用的(cóng)3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿(yì)美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业(yè)：工业生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数效应(yīng)提振4月工(gōng)业生(shēng)产同比(bǐ)增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工率总体持稳(wěn)：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞(tūn)吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额(é)同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及消费(fèi)活跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全(quán)国电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动(dòng)拉(lā)动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零(líng)售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的(de)旅游(yóu)需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数(shù)据(jù)显示4月以来(lái)地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓(huǎn)。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行；土(tǔ)地(dì)成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年(nián)同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓，玻璃库(kù)存(cún)持续下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢材成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期(qī)分(fēn)别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地(dì)产新开工能否回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端(duān)，4月地方(fāng)新增专项(xiàng)债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高(gāo)基数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右(yòu)。内需环(huán)比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小(xiǎo)麦批(pī)发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性：义(yì)乌中国小(xiǎo)商品总价格(gé)指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经(jīng)济动能(néng)继(jì)续减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属(shǔ)价(jià)格走弱(ruò)（矿(kuàng)产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高(gāo)位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求(qiú)日(rì)度指数(shù)（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优化(huà)，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国(guó)出口产业链的升级(jí)与重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望(wàng)继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长(zhǎng)期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继(jì)续带动基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融(róng)同(tóng)比增(zēng)速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权(quán)及政府债融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关支(zhī)出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性(xìng)银行(xíng)金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期(qī)准(zhǔn)财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不(bù)及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱(ruò)、低(dī)基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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