金(jīn)融界5月8日消息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超(chāo)6％，农(nóng)业银(yín)行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日(rì)的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地(dì)方小银(yín)行下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消失(shī)了(le)，新发放贷款利率在(zài)上行。此外，今年也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政(zhèng)策改变(biàn)的(de)原因之一是银行需要资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最(zuì)大的国企(qǐ)行业，按政策导(dǎo)向要(yào)提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融(róng)让利有利(lì)于银行估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开(kāi)始的金融让(ràng)利使(shǐ)银行股的PB估值低于(yú)正常估(gū)值。银行作(zuò)为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估(gū)值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由(yóu)于(yú)让(ràng)利(lì)之下市(shì)场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现在(zài)政策(cè)导向的改(gǎi)变对银行股是一种长(zhǎng)时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现在已进入不良(liáng)率下降周期。2020年底(dǐ)银(yín)行业的不良贷款率(lǜ)开始下(xià)降，到今(jīn)年一(yī)季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市(shì)场还没充分意识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良(liáng)率下降周期能够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但(dàn)银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而且(qiě)中国经过对(duì)债务(wù)风(fēng)险的分(fēn)部门(mén)处理，地产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行(xíng)业(yè)的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决(jué)。总体上银行不良(liáng)率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收(shōu)入(rù)增速(sù)自去年(nián)一(yī)季度开始逐(zhú)季下降，今年(nián)Q1已(yǐ)到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季(jì)改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是(shì)去年上(shàng)半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降(jiàng)。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在(zài)乙类乙管多时(shí)，对银行估(gū)值不会再有太多影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取(qǔ)消(xiāo)，这对(duì)银行(xíng)息差有比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未(wèi)如市场预期(qī)一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另(lìng)一个(gè)短(duǎn)期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大(dà)催化因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒(huāng)，一些(xiē)稳(wěn)定的高股息行(xíng)业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企(qǐ)可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来(lái)银行股上涨的持续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给(gěi)予肯定态(tài)度。该机构认为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业(yè)绩(jì)真空(kōng)期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环境、政(zhèng)策规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该(gāi)机构建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但(dàn)股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(广西属于南方还是北方zhǐ)出，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不良净生(shēng)成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初以来随着疫情影响的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银行不良(liáng)生成压力(lì)边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善(shàn)。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政(zhèng)策(cè)的持(chí)续宽松，银行(xíng)的资(zī)产质量表(biǎo)现有望延续向(广西属于南方还是北方xiàng)好态势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在(zài)银行业2023年中期投(tóu)资策(cè)略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复(fù)苏进行时，银(yín)行重回基本面(miàn)主逻辑。银行(xíng)基本面的量、价、质(zhì)三方面的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业(yè)催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大(dà)到小逐步传(chuán)导，下半(bàn)年企业贷款需求高(gāo)景气(qì)延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏(sū)。资产质量(liàng)方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民还款能(néng)力提升下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年盈利(lì)能力修复，银(yín)行板块(kuài)配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于预期(qī)的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经济向好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期(qī)待，成为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利回升的催化剂。我们继续看好银行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于(yú)低位且(qiě)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平(píng)，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季(jì)修(xiū)复(fù)的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。

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