文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时(shí)间里，居(jū)民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资本市(shì)场(chǎng)走势(shì)至关(guān)重要(yào)。这(zhè)里我们尝试回(huí)答(dá)两个问题。一是(shì)4月居民存款(kuǎn)同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二(èr)是这一趋势(shì)能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问题的(de)回答取决于(yú)存(cún)款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有(yǒu)这么几种(zhǒng)行(xíng)为(wèi)：可支配收入、消费支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资(zī)产赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购(gòu)金(jīn)融资(zī)产、购(gòu)房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费(fèi)、少投资、少购房的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居(莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思jū)民收入(rù)增速放(fàng)缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放缓等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比(bǐ)于2022年有所回落(luò)，即(jí)居民(mín)提前(qián)还款对(duì)存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居(jū)民消费(fèi)和购房行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同比(bǐ)增加345元(yuán)（低于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模(mó)更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居民(mín)存款理(l莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思ǐ)财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消(xiāo)费和收入在(zài)4月对存款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心(xīn)原因(yīn)，4月(yuè)理财存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重回(huí)扩(kuò)张区间。

　　居民增配理财(cái)等资产是理财风险降低(dī)、收益回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共(gòng)同作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品(pǐn)单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模(mó)上(shàng)看(kàn)，随着(zhe)破净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还(hái)贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房(fáng)利率(lǜ)还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多地继续降低首套房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显示(shì)百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均(jūn)为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业务(wù)在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场(chǎng)了(le)，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和(hé)提(tí)前(qián)还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继续成为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅游人均(jūn)消(xiāo)费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的(de)支撑力(lì)度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前(qián)已经有走(zǒu)弱迹象(xiàng)，地产短期或(huò)不(bù)会成为超储(chǔ)的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背(bèi)景下或将(jiāng)继续回(huí)流到(dào)理财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机(jī)构(gòu)住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销(xiāo)售(shòu)变动超(chāo)预期，超额储蓄释(shì)放(fàng)弱于预期，理财(cái)市场波动加大

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