文(wén)：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系(xì)人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决(jué)于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资(zī)产相关收(shōu)支和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增7.9万(wàn)亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则(zé)是收入修复和理财存款化(huà)的结果。

　　一季度居(jū)民人均可支配(pèi)收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款支持(chí)证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落(luò)，即居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末(mò堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释)略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费支出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支撑(chēng)因素的规模更大(dà)，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理财市(shì)场的(de)变化。4月居(jū)民存款(kuǎn)下滑可能的(de)原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入(rù)和消费数(shù)据(jù)不足，暂时无法判(pàn)断消(xiāo)费和收(shōu)入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流理财是4月(yuè)存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资(zī)产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低(dī)、收益(yì)回升和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐(zhú)步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下滑的存款利率(lǜ)，存款对(duì)居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着(zhe)破净(jìng)率进一(yī)步(bù)回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑(huá)的又一(yī)个(gè)原因(yīn)。堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ong>4月(yuè)早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷(dài)力度一(yī)是因(yīn)为首套(tào)房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回(huí)落(luò)1个(gè)BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业(yè)务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前还(hái)贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成(chéng)为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未(wèi)见明(míng)显改善或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费(fèi)意(yì)愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到(dào)超额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化(huà)且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超(chāo)额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积(jī)压的购房(fáng)需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按(àn)揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差(chà)，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这(zhè)个角度来看(kàn)，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或将继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金融(róng)机构住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷(dài)款(kuǎn)中债(zhài)务人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在资产池未偿(cháng)本金余额(é)的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大