2023年前(qián)4个月，尽管美国通(tōng)胀高企，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下跌5.5％。同(tóng)期(qī)，中国内地(dì)方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据(jù)显示(shì)，截(jié)至(zhì)4月29日，于(yú)中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票基(jī)金(jīn)净值上涨21.71％；同(tóng)期(qī)，欧(ōu)洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港投(tóu)资基金公会(huì)网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下(xià)五大机构代表(biǎo)接受本报采访解析他们对于市场动态的看法，以帮(bāng)助投资者把脉今年(nián)剩余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩(mó)根资(zī)产管理常务董事、亚(yà)太区(qū)首席市场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投(tóu)资总监及宏观经济(jì)主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限公(gōng)司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰(shuāi)退几率较(jiào大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗)大。中国经济复苏(sū)步入(rù)轨道(dào)，若后续房(fáng)地产(chǎn)等持续发(fā)力，中(zhōng)国经济持(chí)续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美(měi)元走弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币可能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的(de)人工(gōng)智能(néng)，机构人(rén)士认(rèn)为(wèi)人(rén)工智能(néng)将为(wèi)各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类(lèi)公司可(kě)能获得较(jiào)为确(què)定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧信贷(dài)。这(zhè)样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增长放缓。虽(suī)然个(gè)人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国(guó)经(jīng)济衰退的风险较为(wèi)显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是快(kuài)速(sù)增长。日(rì)本方面内需跟服务(wù)业获(huò)诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚洲(zhōu)地区中国(guó)，日本过去几年(nián)受(shòu)到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中大家真的都放不进脉动瓶口吗，一般进得去脉动瓶口吗恢(huī)复过(guò)来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表(biǎo)现不会太(tài)差，对中国持更加乐观(guān)态(tài)度(dù)。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经(jīng)济(jì)在2023年的复苏抱(bào)有较(jiào)高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超(chāo)出预期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为(wèi)今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表现(xiàn)，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏(sū)的(de)压力主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济的压(yā)制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本(běn)央(yāng)行行长表现(xiàn)出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋势性的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的(de)政策刺(cì)激，从趋势上看无(wú)论经济增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修(xiū)复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势(shì)的开端，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著(zhù)回落及冬(dōng)季天气(qì)较预期温(wēn)和等，欧(ōu)洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重衰(shuāi)退的最坏情况。日(rì)本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男维持(chí)宽松(sōng)的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货(huò)币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我们认为未(wèi)来(lái)一年美(měi)国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的下(xià)降，未来(lái)失业率有抬(tái)升的(de)可(kě)能，这将会(huì)是导(dǎo)致美国(guó)经济(jì)名义上进入衰(shuāi)退，最主要的(de)推动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退(tuì)的机会(huì)为60％。该地(dì)区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基点，将存(cún)款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今年余(yú)下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏，是全(quán)球经(jīng)济增长“混(hùn)沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者对于国内(nèi)经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已经最(zuì)后(hòu)一次加息了(le)。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储的(de)政策目标。但是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带(dài)来冷(lěng)却经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美联(lián)储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不够快，而且美联储主(zhǔ)席鲍威尔(ěr)在过(guò)去的半(bàn)年12个月多次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一个温和的经济(jì)衰退。可(kě)见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还是非常明显的(de)，就(jiù)是(shì)他宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较大波动(dòng)。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息会是最后一次，然后(hòu)在第四季度开始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以(yǐ)实现利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息(xī)）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息，因为高利率环境(jìng)导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上(shàng)升(shēng)，这已经在全球资本市场上反映出来了。不(bù)论(lùn)是美国的(de)银行(xíng)业(yè)还是高收益债券领域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一个(gè)技(jì)术性衰退，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期有一定(dìng)的差距。当然，我们要动(dòng)态(tài)地看问(wèn)题，应根据未来几个月美国(guó)经济的(de)实际情况(kuàng)去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将在(zài)控通胀及防(fáng)范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可(kě)能会推动联(lián)储(chǔ)更早转向。美(měi)国经济衰退终局确(què)定性较高，在此情景下，长久期的(de)利(lì)率(lǜ)债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债会(huì)在大类资产(chǎn)中取得(dé)相对较(jiào)好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束加息周期及(jí)随(suí)后的宽松政策(cè)可能(néng)利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股票不(bù)同，政府债(zhài)收益率的(de)表(biǎo)现在美联储(chǔ)加息(xī)接近(jìn)尾声时通(tōng)常更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年(nián)期政(zhèng)府债(zhài)收益率的(de)高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定(dìng)的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思(sī)考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一步提升它(tā)的(de)投放(fàng)精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞大的市场，政府积极的在推(tuī)动(dòng)数字(zì)化的进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模(mó)型(xíng)在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的(de)交换机(jī)、光(guāng)模块；自去年(nián)年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬件(jiàn)产品环(huán)节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主要(yào)涉(shè)及(jí)两类产(chǎn)品，一类是公有云(yún)上部署的大(dà)模(mó)型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型的分布(bù)式计(jì)算部(bù)署、数据(jù)库等(děng)中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景(jǐng)，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部(bù)署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用场景落地(dì)较为(wèi)多元(yuán)，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下(xià)游潜在(zài)的目标用户群体(tǐ)规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多(duō)行业。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数(shù)字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大(dà)了在(zài)数据方面的投入，中国的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲(zhōu)半导体的发展。该板块目前估值处(chù)于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推进(jìn)，半(bàn)导体(tǐ)板块在今后(hòu)的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国市(shì)场则将(jiāng)是亚洲上升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多(duō)中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关(guān)注利润和(hé)现金流，从而产生一些可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是(shì)机器学习与深度学习模型(xíng)）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资(zī)机会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练与推(tuī)理需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资(zī)源(yuán)进行(xíng)训练，这将推(tuī)动公(gōng)共(gòng)云服务商的发展。数(shù)据服务，AI模型需要海量(liàng)数据进行训(xùn)练，数据采集(jí)、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为。AI软件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模(mó)型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将大举(jǔ)采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高管呼吁(xū)暂停(tíng)开发比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的(de)系(xì)统。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行(xíng)业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时(shí)促(cù)进相(xiāng)关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助(zhù)于行(xíng)业(yè)理解现有模型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠(kào)公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可能(néng)难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智能行业(yè)内竞争激烈，暂停进一步研究难以(yǐ)形成广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业(yè)界呼吁暂停开发更强大(dà)的生成式(shì)AI 模型，并非技术发(fā)展(zhǎn)方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考在(zài)使用过程中产生的法律规制(zhì)风险以及科技伦理挑战。一(yī)方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可(kě)能(néng)涉及到用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也更有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高(gāo)电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研(yán)发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服务管理办法（征求意见(jiàn)稿(gǎo)）》，提出(chū)生成(chéng)式(shì)人工智能(néng)服(fú)务提供者(zhě)应该(gāi)承担(dān)信(xìn)息(xī)安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作(zuò)，我们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券为优先(xiān)，低配(pèi)股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济进(jìn)入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退(tuì)风险增(zēng)强，那么(me)目前美(měi)国股票的(de)估值(zhí)相(xiāng)对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果(guǒ)今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息(xī) ，那么10年(nián)期(qī)30年(nián)期的(de)美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价格往(wǎng)上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的政(zhèng)府债券，再加(jiā)上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不(bù)看好高收(shōu)益债的(de)原因在于：当经济(jì)表(biǎo)现(xiàn)越来(lái)越差的时候，一些信贷评级比较低(dī)的企业债(zhài)，它的(de)信用差会拉(lā)宽，相应债券价(jià)格承(chéng)压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持(chí)。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略(lüè)现(xiàn)在(zài)时间节点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认为股票优(yōu)于债券，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息预期(qī)的条件下，股票估(gū)值(zhí)压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全(quán)球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年(nián)反(fǎn)转的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至今的表现，之(zhī)后可能(néng)会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场(chǎng)，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美国(guó)的盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定(dìng)性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色，债券(quàn)也会受益。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债(zhài)券表现一定优于股票(piào)。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去年一样的股债双(shuāng)杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为不利。股票市场(chǎng)投(tóu)资策略(lüè)：股票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配(pèi)置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别(bié)的(de)债券(quàn)，能够提(tí)供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行(xíng)的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是(shì)因为避险(xiǎn)情绪的上升(shēng)。我们预测到2023年(nián)底，黄金(jīn)价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进一(yī)步上行，主要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美联储停(tíng)止加息，美元(yuán)的(de)利(lì)差优势收窄，因此我们要(yào)为美元走软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势上看，衰退情景后(hòu)，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利好(hǎo)利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分(fēn)母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有(yǒu)阶(jiē)段性行情；价值(zhí)股分(fēn)子端(duān)承压，整体回落石(shí)油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估(gū)值(zhí)均(jūn)处于较低位置(zhì)，宏观环(huán)境(jìng)有(yǒu)利于权益市场(chǎng)，风格上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低配周(zhōu)期、金融地产，标配消费(fèi)和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医药、军(jūn)工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建筑材(cái)料等(děng)行(xíng)业机会相(xiāng)对(duì)较多。

　　港股(gǔ)市(shì)场(chǎng)结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企(qǐ)；契合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对(duì)分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后(hòu)续(xù)若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交(jiāo)易(yì)重(zhòng)心(xīn)可(kě)能(néng)从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇(huì)率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和(hé)欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在(zài)股票方面，我们(men)继续看好亚洲（日本除外(wài)），并在(zài)美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中(zhōng)国市(shì)场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策(cè)制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行(xíng)存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对(duì)美元进一步走弱(ruò)的预期应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本以外的(de)亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高质量政府债(zhài)券的(de)敞口，并减少了(le)对高收益债务的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达市(shì)场投资级(jí)政(zhèng)府债券，较不青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券(quàn)通常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美国政府债(zhài)券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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