核心观点:在当前经(jīng)济恢复(fù)的(de)不确定性(xìng)下，高股息策略有望以其确定的(de)股息收入(rù)和较高的安全(quán)边际为投(tóu)资者提供(gōng)不(bù)错的收益。而(ér)基本(běn)面稳健，分红率高(gāo)而稳(wěn)定，估值处于历(lì)史低位(wèi)，银(yín)行板(bǎn)块将(jiāng)成为高(gāo)股(gǔ)息策略的理想增配板块(kuài)。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息率较(jiào)高的股票并(bìng)长期持(ch乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字í)有的投资策(cè)略。高股息率一方面意味着公司有较高的(de)股利支付率，投(tóu)资(zī)者每年可以获(huò)得较高的(de)股利(lì)收(shōu)入作为绝(jué)对收(shōu)益，另一方面意味着(zhe)公司(sī)估值(zhí)较(jiào)低，因(yīn)此具备一定的安(ān)全边际，而且投资(zī)的成本相对(duì)较低，长期持有还可以节税(shuì)。从历(lì)史表现上来看，高(gāo)股息策略的(de)安全性较高，在市场下行(xíng)阶(jiē)段更(gèng)加抗跌，防(fáng)御性(xìng)更强。从当前(qián)宏观经济(jì)的角度来(lái)看，疫情三年后(hòu)经济(jì)恢复仍(réng)然有较大的不确定性(xìng)；从大类(lèi)资产的投资收益(yì)来(lái)看，目(mù)前可投资的资产不多，收益(yì)率在下行(xíng)。因此以银行(xíng)板块为代表的高股息(xī)策(cè)略有望取得相对(duì)不错(cuò)的收益。

　　高股息率(lǜ)想要(yào)取得较(jiào)好(hǎo)的收益(yì)就(jiù)需要满足(zú)以下几个条件：1）在(zài)分子部分也就是股息端(duān)需要有一贯较(jiào)高而且稳定(dìng)的分红率；2）有稳定(dìng)股息的前提(tí)就(jiù)是行(xíng)业基(jī)本(běn)面需要稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股(gǔ)价端估(gū)值低(dī)，因(yīn)此(cǐ)安(ān)全边际比较高，下(xià)降空(kōng)间有限(xiàn)，波动性较低；4）公司最好有一定的成长性，股(gǔ)价有(yǒu)进一步提(tí)升的可能(néng)

　　而(ér)银行板块恰好(hǎo)满足以(yǐ)上(shàng)条件：1）上(shàng)市银行过去三年的(de)现金(jīn)分红率整体都在24％以上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份(fèn)行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银(yín)行高分(fēn)红的背后也离不开经营业绩的(de)稳定。从(cóng)2023年一季(jì)度来看(kàn)，上市银行(xíng)整体营收(shōu)同(tóng)比(bǐ)+0.6％，在一季度集(jí)中(zhōng)迎来资产重定价的情况下能够(gòu)保持(chí)正增殊为不易。上市银(yín)行(xíng)整体净(jìng)利润同比(bǐ)+2.3％，行业利润增(zēng乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字)速(sù)高于营收，拨(bō)备与(yǔ)税收(shōu)优(yōu)惠共(gòng)同贡献利(lì)润释放。预计(jì)随着大行(xíng)重定(dìng)价的压力(lì)过去以及二三季度农商(shāng)行小(xiǎo)微(wēi)投放(fàng)旺季的到来(lái)，资产端收益率将会逐步企(qǐ)稳，而中小(xiǎo)银行存款(kuǎn)利率的下行(xíng)和理财(cái)资金赎回(huí)的趋(qū)缓也会使(shǐ)得负债成本有望(wàng)进一步下行，净息(xī)差预计会在下(xià)半年提(tí)升。资产质量方面银行(xíng)板块(kuài)处(chù)于历史(shǐ)较优水平，上(shàng)市银(yín)行(xíng)不良率继续环(huán)比(bǐ)下降，基本处在2014年(nián)来历史低位，拨备覆盖率(lǜ)维(wéi)持在245％的高位(wèi)。3）目前(qián)银行板块的PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是(shì)各(gè)个板块中最低的。而从2010年到现在(zài)的历史数据(jù)来看，银行板块的PE分位为(wèi)19.乐字的繁体是几画啊，乐字的繁体是几画字7％，PB分位为7.09％，都处于比较低的水(shuǐ)平。因此银行板块的配置(zhì)安全边(biān)际和(hé)性价比较好，作为低(dī)且稳(wěn)定(dìng)的分母(mǔ)也保证了其比(bǐ)较高的(de)股息率。4）银行板(bǎn)块作为“国资(zī)含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监管开始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较不错的(de)表现，国资持(chí)股比例和今年以来(lái)的(de)涨幅也有43％的正相关性(xìng)，中特估有望为投资者带来除稳定股息(xī)收益外的附加资本(běn)利(lì)得。

　　风险提示事件：经济下滑(huá)超预(yù)期，经(jīng)济恢(huī)复不及(jí)预期。

　　摘要选自中泰证券研究(jiū)所(suǒ)研究报告：《银行板块与高股息策略：稳定收益(yì)的溢(yì)价》

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