4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增(zēng)就业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的A早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称DP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不(bù)确定。非农发布后，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp；美元(yuán)指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预(yù)期的(de)+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工资环比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳(láo)动参(cān)与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月(yuè)新(xīn)增非农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高(gāo)于以往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高，未来(lái)持续性存在较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美(měi)元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相关行业回(huí)升明显(xiǎn)。4月商品相关行业新(xīn)增非(fēi)农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月(yuè)增加5万人。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服(fú)务(wù)业相关行业新增就业从3月的(de)18.2万上升至22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医(yī)疗保健(jiàn)和商(shāng)业(yè)服(fú)务新增就业分(fēn)别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求(qiú)指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍(réng)然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资(zī)指标(biāo)，4月小时工(gōng)资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在(zài)的工(gōng)资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美国就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历(lì)史经验(yàn)，当前职(zhí)位空缺和求职(zhí)人之比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年(nián)4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能更接近(jìn)供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超预期的非(fēi)农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需要关注季节因子(zi)扰动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就(jiù)业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就(jiù)业(yè)数(shù)据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可能性将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合众银(yín)行等区域(yù)银行股(gǔ)价大(dà)幅(fú)下挫(cuò)，中小银行风(fēng)险仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎ早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称早晨的太阳叫什么，早晨的太阳叫什么雅称ng)前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融市场(chǎng)动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实(shí)体经(jīng)济(jì)的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现挤兑风波；欧(ōu)美陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有关(guān)》

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