2022年(nián)是(shì)国(guó)内(nèi)实(shí)施(shī)“双(shuāng)碳战略”的攻坚之(zhī)年，作为(wèi)新(xīn)能(néng)源的重点领(lǐng)域(yù)，光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业备(bèi)受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持和行业高成长性(xìng)背景下，上市(shì)企业产量不断扩大阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱，营收(shōu)、归(guī)母净利润不断增长，但行业内上中下(xià)游(yóu)板块(kuài)的盈利能力(lì)分化严重，亟待(dài)引(yǐn)起注意。

　　金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院的数据显示，光伏设备产业链盈利(lì)参差不齐。光伏设备行业(yè)主要分为5大板块，分别是上游的硅料硅(guī)片生产加工(gōng)板块，中(zhōng)下游(yóu)的光伏加工设备、逆变器、光伏(fú)辅材和光伏(fú)电池组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上游板块处(chù)于金(jīn)字塔底层，2022年3家相关(guān)企业(yè)净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企业(yè)总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率(lǜ)不(bù)足20％，企业间的(de)竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料硅片价格下行预期(qī)增加，结合对企业经(jīng)营数据变(biàn)化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光伏设(shè)备的(de)上(shàng)游(yóu)将迎来降(jiàng)价(jià)与(yǔ)去库存阶段，这对于中下游企业来说意(yì)味(wèi)着原材料成本(běn)得到(dào)控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润(rùn)突破千亿，八(bā)成企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为(wèi)清(qīng)洁能源重(zhòng)要方向的(de)光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上市(shì)公司的扶持(chí)力(lì)度(dù)。金融界上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院统计发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有33家2022年获得(dé)的政府补助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助54.63亿元，较(jiào)2021年(nián)增长56.56％。

　　在政府加大扶持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市(shì)企业经营规模(mó)不断(duàn)扩大，利润(rùn)增速可观(guān)。产量方面来看，根据国家能源局数据(jù)，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量(liàng)318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增(zēng)长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利(lì)方面来看，2018年(nián)光(guāng)伏(fú)设备行业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至(zhì)1051.54亿元，5年复合(hé)增速(sù)高(gāo)达54.86％。其中，2022年业(yè)绩(jì)增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归母净利润(rùn)增速(sù)达(dá)到162.11％，增(zēng)速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别(bié)为(wèi)8家、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特(tè)、安(ān)彩高(gāo)科等9家企业(yè)2022年业绩下(xià)滑。

　　其中，爱旭股份(fèn)2022年实(shí)现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业(yè)第2。公司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池(chí)处于供(gōng)不应求的(de)状态，年内累(lèi)计实现电池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈(yíng)利能(néng)力持续提(tí)升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备(bèi)行(xíng)业归母(mǔ)净利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　上游板(bǎn)块毛(máo)利率2年(nián)增(zēng)长20个百分点，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利率为22.91％。对各(gè)板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上中下游呈现的结果参差不齐，上游硅料硅片享受到(dào)光伏产业(yè)的红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商较少，企业毛(máo)利(lì)率较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为(wèi)23.19％，在5个板块中毛利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件(jiàn)。但2022年板块毛(máo)利率上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业毛利(lì)率最高的板块。

　　硅(guī)料硅(guī)片(piàn)板块毛利率(lǜ)较(jiào)快提(tí)升，首先是(shì)源于供不应求背景下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏设(shè)备行业的原材(cái)料方(fāng)，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人”。2022全年虽(suī)然硅(guī)片价格(gé)波动巨大(dà)，但从2020年以来的(de)数据来看，硅(guī)片价格(gé)依然(rán)处于高位。特别是(shì)上半年硅片(piàn)价格持(chí)续(xù)高位运行，硅片需求端(duān)旺盛之下，众多硅(guī)片、电池厂商纷(fēn)纷与硅料企业(yè)签订巨(jù)额(é)订单，提前完成(chéng)备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指出(chū)受益于(yú)多(duō)晶硅产(chǎn)能缺口，相关(guān)产(chǎn)品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进(jìn)而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅(guī)片板块进入(rù)壁(bì)垒高，深(shēn)耕该领(lǐng)域的企业容易(yì)形成规(guī)模效应。这一板块(kuài)仅有(yǒu)3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业(yè)业绩均呈现爆发式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特别是(shì)大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)234.06％，业绩增速领先。

　　值得注(zhù)意的是，48家光伏设备(bèi)行业2022年(nián)累计归母净(jìng)利润增长606.30亿元，而通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和TCL中(zhōng)环3家硅料硅片(piàn)企业归母(mǔ)净(jìng)利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企(qǐ)业2022年(nián)总共实现归母净利润516.66亿元，占光伏设(shè)备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料(liào)硅片企业经营情况

　　制图(tú)：金(jīn)融界(jiè)上市公司研究院；数据来源：巨(jù)灵(líng)财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷(juǎn)”，中游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材等领域(yù)参(cān)与厂商较多，企业间竞争激烈。整体而言(yán)，光伏设备中下游板(bǎn)块2022年毛利率(lǜ)呈(chéng)现下行趋势(shì)，45家企业平均(jūn)毛利率下(xià)滑0.72％，进而影响公司盈利情况。上游(yóu)硅料硅片爆赚的背后，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润累(lèi)计增长269.25亿元，净利润增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来(lái)看(kàn)，中(zhōng)下(xià)游领域的(de)光伏(fú)加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电池(chí)组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光(guāng)伏设备行业(yè)不同板(bǎn)块的毛利(lì)率情况

　　制图(tú)：金融界上(shàng)市(shì)公司(sī)研究院；数(shù)据来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　具体来看(kàn)，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块11家上市公司，平(píng)均毛利(lì)率为(wèi)11.76％，属于(yú)沪(hù)深300的头部(bù)企业隆基绿(lǜ)能毛(máo)利率(lǜ)仅有15.38％，居板块第2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖(gài)18家企业(yè)，企业(yè)数量(liàng)较多竞争激(jī)烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率为(wèi)16.85％。其中，由(yóu)于原材料涨价等因(yīn)素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，福莱特的主业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率(lǜ)。

　　相比而(ér)言，逆变器板块有(yǒu)6家(jiā)企业，数量(liàng)相(xiāng)对较(jiào)少，阿富汗玉为什么便宜，阿富汗玉为什么不值钱板块整体(tǐ)毛利率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为(wèi)逆(nì)变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利(lì)率为24.55％，提升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点以上(shàng)。公(gōng)司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆(nì)变设备全(quán)球(qiú)累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在全(quán)球主流市场占有率第(dì)一。

　　硅料硅片存货(huò)周转速度放(fàng)慢，中下游(yóu)盈利能力有望改善(shàn)

　　光伏设备(bèi)行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料硅(guī)片价格自高位走出(chū)下行趋势，行业格(gé)局将发生怎样的改变？

　　数据显示，相(xiāng)比(bǐ)2022年单晶硅等硅(guī)片的阶段高点，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业(yè)协会(huì)硅业分(fēn)会公布的最(zuì)新数(shù)据，5月(yuè)11日当(dāng)周M10单(dān)晶硅片价(jià)格区间在5.0-5.4元/片，成(chéng)交均价降(jiàng)至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单(dān)晶硅片价格区间在(zài)7.0-7.6元/片(piàn)，成交均价降至7.28元/片，周(zhōu)环比降(jiàng)幅(fú)为(wèi)9％。

　　从3家硅料硅片企业的经(jīng)营数据(jù)也(yě)可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公司盈利(lì)的影(yǐng)响。今年(nián)一(yī)季(jì)度，大全能源实(shí)现(xiàn)归(guī)母净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相(xiāng)比2022年(nián)同期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是(shì)环(huán)比还是(shì)同比，相较而言都有明显下(xià)行(xíng)趋(qū)势，说(shuō)明当前有(yǒu)库存积压风(fēng)险。以大全(quán)能源为例，2022年一季度存(cún)货周转率为2.08，今年同(tóng)期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅(guī)片企(qǐ)业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融(róng)界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财(cái)经

　　专业(yè)人士认(rèn)为，上游硅料(liào)硅(guī)片面(miàn)临短期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段下，硅片价(jià)格(gé)还(hái)有进一步下行空间。这对于光伏电池组件、光(guāng)伏加工设备等对中(zhōng)下游板块，将能较好控制原材料成本，对提升(shēng)毛利率、营收(shōu)率等(děng)有(yǒu)一定帮助。

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