4月美(měi)国就业报告大(dà)超预(yù)期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍(réng)然维持稳健。但(dàn)是需要(yào)指出的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在(zài)较大(dà)不确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工(gōng)资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就(jiù)业(yè)合(hé)计下(xià)修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来持(chí)续(xù)性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美(měi)债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其(qí)中商品相关行业回(huí)升(shēng)明(míng)显。4月商品相关行业新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边(biān)际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较(jiào)多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落(luò)0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指示(shì)，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧(rèn)性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅谷银(yín)行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的(de)工资增速维持(chí)在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供(gōng)应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业市(shì)场紧张程度之(zhī)一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至(zhì)21年(nián)11月(yuè)的水平（图表7）。根(gēn)据历史经验，当(dāng)前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落(luò)速(sù)度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业(yè)市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示(shì)的水平，后续需要关注(zhù)季节因子(zi)扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数(shù)据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行(xíng)等区域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风(fēng)险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在(zài)较大不(bù)确(què)定性（参见《美国(guó)债务上(shàng)限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠(dié)加(jiā)不断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务(wù)上(shàng)限风(fēng)波(bō)，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险提示：美国中小银行再现挤兑风波；欧美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强(qiáng)于预(yù)期，但或许和(hé)季节性(xìng)有(yǒu)关》

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