5月13日，年内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利ETF发布公告(gào)称，其累计(jì)有效认购(gòu)申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近(jìn)期(qī)围(wéi)绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场关(guān)注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首批3只央企回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年底及今年(nián)一季(jì)度(dù)，一些基金(jīn)经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股(gǔ)“中特(tè)估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪面(miàn)、估值方式等问(wèn)题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如(rú)5月15日就有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技(jì)引(yǐn)领、央(yāng)企(qǐ)现代(dài)能源等ETF也(yě)将(jiāng)获(huò)批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发(fā)行，我认为确实会(huì)成为引爆行情的催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下半年，中(zhōng)特估有可能独领风(fēng)骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建(jiàn)就表示，近期密集申报的国央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题(tí)，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑(sù)。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去(qù)年以(yǐ)来公募基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行(xíng)情火热下将为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一(yī)步(bù)上(shàng)涨(zhǎng)。”杨振建进(jìn)一步表示(shì)。

　　此外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅认(rèn)为(wèi)，公募基金积极布局央(yāng)国企主题基(jī)金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资价(jià)值(zhí)凸显，该主题的基(jī)金将为(wèi)投(tóu)资(zī)者提供(gōng)更丰(fēng)富的工(gōng)具(jù)以参与到央(yāng)国(guó)企投(tóu)资。另一(yī)方面(miàn)是落实公募基金(jīn)行业高质量(liàng)发展的要(yào)求(qiú)，引(yǐn)导(dǎo)更多资(zī)金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务(wù)资本市(shì)场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战(zhàn)略(lüè)的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的和板(bǎn)块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特(tè)估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市(shì)场中变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构(gòu)性(xìng)行情明显(xiǎn)，中特(tè)估和人(rén)工智能成(chéng)为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新(xīn)能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些(xiē)基金(jīn)经理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金经理(lǐ)章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关注三(sān)大行(xíng)业(yè)，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央(yāng)企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业占比(bǐ)较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行业(yè)本(běn)身基(jī)本(běn)面在今年会有重大的向上(shàng)变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于煤炭(tàn)价(jià)格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利(lì)大幅(fú)增(zēng)长等。同时，随着国(guó)有(yǒu)企业改(gǎi)革的(de)推进，大概率这些(xiē)企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒(héng)表(biǎo)示(shì)，中(zhōng)特估是过去(qù)5年(nián)10年改革的成果，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路也非常(cháng)吻(wěn)合，为在下半年(nián)抓住这波(bō)中(zhōng)特估(gū)的投资机(jī)会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红(hóng)利(lì)机(jī)会(huì)基金经理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段(duàn)也就是今年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题(tí)普(pǔ)涨性机(jī)会为主，包括低于(yú)1倍PB、分红收益率极高的品(pǐn)种(zhǒng)，将会迎来普涨性的机会。第二阶(jiē)段(duàn)是未来两年(nián)，在主(zhǔ)题性机会消(xiāo)散以后，基于顶层设计对国央经营管理价值(zhí)导向变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在未来两年体现在每(měi)一(yī)个央国企的(de张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊)报表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面可能(néng)发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊一季报已经显露出不少(shǎo)基(jī)金在行动(dòng)。国金证(zhèng)券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值(zhí)比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而2023年(nián)一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金(jīn)的持仓中，占比(bǐ)明显提高(gāo)。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动(dòng)型基(jī)金2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年(nián)末股票总(zǒng)市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主(zhǔ)动加(jiā)仓(cāng)了“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据(jù)统(tǒng)计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国企的持(chí)股市值(zhí)比重达到(dào)2019年以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持股(gǔ)总(zǒng)市值占港股持股总市值(zhí)的比重由2022年(nián)四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点(diǎn)时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特(tè)色估值体系(xì)，正深刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门(mén)构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企，并且(qiě)需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流(liú)的契机，多花(huā)精(jīng)力去进行跟(gēn)踪(zōng)发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有(yǒu)国(guó)央企构建专门的股票库，并(bìng)进行长(zhǎng)期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的成(chéng)果，了解国(guó)央企经营(yíng)思路和财务导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入(rù)学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行(xíng)业产业结构、主体持续发(fā)展能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在(zài)此基础上构建的具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而(ér)不是简单(dān)套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是(shì)这个概念所涉及到的行业(yè)和(hé)公司(sī)，一(yī)直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理(lǐ)章恒表(biǎo)示，万家基金一(yī)直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能够抓住中特估这(zhè)波(bō)行(xíng)情的机会的。同时，随着(zhe)时局的变化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量。

　　此外(wài)，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表示，积(jī)极践行中国(guó)特色的估值体(tǐ)系是资本市场(chǎng)使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置指(zhǐ)标也非常(cháng)重要，投资者的认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备长期价值的(de)基础。不(bù)过，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是(shì)基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央(yāng)企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公共责任等。而这些都应该考虑(lǜ)进估值体(tǐ)系之中，也引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经(jīng)理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何(hé)定价(jià)国(guó)有企(qǐ)业承担(dā张继是什么朝代的诗人怎么读，张继是什么朝代的诗人啊n)社会价(jià)值、符合国(guó)家战(zhàn)略发展的价值(zhí)？首要任务(wù)就(jiù)构建中国特色的价(jià)值评价(jià)体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体系，转向社会整体价值观(guān)念(niàn)、纳入中国特(tè)色的(de)ESG评(píng)价体系，充分体现企业(yè)的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近年(nián)来国(guó)资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对(duì)于中国(guó)特(tè)色ESG披露与评(píng)价(jià)体(tǐ)系不断(duàn)探索，结合国际通用规则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业(yè)社会价值评(píng)价体系，其中包(bāo)括《企业(yè)ESG披露(lù)指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续估值(zhí)，要重视(shì)股东、员工和社会责任等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健成长的重大(dà)意义，重(zhòng)视稳定的(de)现金流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企业内在(zài)价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有(yǒu)利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科学(xué)性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用，包(bāo)括净资产收益率、营业现金(jīn)比(bǐ)率(lǜ)、资产(chǎn)负债率、研发经费投入强(qiáng)度等(děng)等。”王(wáng)帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣(xīn)更细致(zhì)分析在估值思维(wéi)、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和指标上(shàng)，他(tā)认(rèn)为其包括产业链上下游的衡(héng)量、全要素成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的(de)研(yán)究(jiū)，强调政策(cè)优惠(huì)、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发(fā)展等(děng)各(gè)种因素与(yǔ)企业价值(zhí)的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估值结论(lùn)和判断的影响上，也使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国(guó)的(de)市场和经济特点，提供更(gèng)精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏凤春(chūn)直(zhí)言(yán)，这需要(yào)在实践(jiàn)中(zhōng)进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用。

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