近期“中(zhōng)特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司已获外资(zī)显著(zhù)加仓。外资机构(gòu)认为：国(500万越南盾是多少人民币，1人民币=guó)企已成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国(guó)企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力持续改善(shàn)的标的，从而获得长(zhǎng)期稳健的(de)投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额最多(duō)的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司(s500万越南盾是多少人民币，1人民币=ī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸金前十大公(gōng)司(sī)分别吸(xī)引10亿到20亿元人(rén)民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球(qiú)主权(quán)投资机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股东(dōng)行业。例如(rú)，一季度报(bào)告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特(tè)政府投资局等多家主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家(jiā)国企央企A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中(zhōng)国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国基(jī)金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)包(bāo)括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银(yín)行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升(shēng)集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国(guó)企公(gōng)司的讨论热(rè)度正在(zài)上(shàng)升。

　　富(fù)达(dá)在最新一篇研究(jiū)报告中解(jiě)释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国(guó)企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经(jīng)关(guān)注到(dào)了(le)“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中(zhōng)国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面(miàn)，收(shōu)益(yì)预期(qī)也(yě)尚可(kě)，但是(shì)可(kě)能不是大家(jiā)热衷(zhōng)追捧(pěng)的公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国(guó)中铁股价已经(jīng)上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促(cù)国企(qǐ)改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他们的选(xuǎn)股标(biāo)准相关。基于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年底的(de)平均每股盈利(lì)水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为(wèi)投资者提(tí)供了厚厚(hòu)的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会重估国企的(de)投(tóu)资者价(jià)值。投资者(zhě)对(duì)于能够(gòu)持(chí)续提供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前(qián)来看(kàn)大(dà)部(bù)分国(guó)企的(de)市净率低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题还包括：对于(yú)国企(qǐ)来说(shuō)，如何在服(fú)务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改善激励措施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成(chéng)效仍待时间检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资(zī)本市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太(tài)首席股票策略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前国企主(zhǔ)题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒作”资金参与，但是有充(chōng)分(fēn)的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分(fēn)公(gōng)司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低(dī)的水平(píng)上升(shēng)，但总体(tǐ)来(lái)说(shuō)，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不是一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他(tā)们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东(dōng)。这些(xiē)都将成为股票(piào)价(jià)格的驱动因素。

　　第三(sān)，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角(jiǎo)度看，他们(men)对国企的持有或(huò)配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关注经(jīng)济(jì)的(de)私营部分。随着事态改(gǎi)变，他们有提升配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政(zhèng)治因素，但全(quán)球仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一些过往被认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持(chí)有(yǒu)前(qián)瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过(guò)观察(chá)中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企已经迎来(lái)了(le)积极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量的国有(yǒu)企业中筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有客(kè)观证(zhèng)据显示其盈利能力已经改(gǎi)善的企(qǐ)业。同时，这些企(qǐ)业所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增长、有(yǒu)良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉(huī)补充(chōng)说(shuō)明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国(guó)内投(tóu)资者(zhě)。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴(xīng)趣增(zēng)加，那将是对(duì)国有企(qǐ)业股价的(de)额外推动力(lì)。

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