金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘(pán)，A股市场银行板(bǎn)块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银(yín)行涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行(xíng)年内(nèi)涨幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中(zhōng)梳理了银行(xíng)上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业也开始落实(shí)，比如一些地(dì)方小银行下调(diào)存(cún)款利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初(chū)的(de)低利率放贷现(xiàn)象(xiàng)也消失(shī)了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务。政策(cè)改变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另(lìng)一个是中央讲(jiǎng)中特估(gū)和国企改革，银(yín)行作为资产规模最大的国企行业，按政策导(dǎo)向要提(tí)高资产收益(yì)率。而取(qǔ)消(xiāo)金融让利(lì)有(yǒu)利(lì)于银行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让利使(shǐ)银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银(yín)行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场(chǎng)担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的(de)改变(biàn)对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时(shí)间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步(bù)修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债(zhài)务(wù)风(fēng)险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良率下降周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业(yè)的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今(jīn)年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降(jiàng)了，这有利(lì)于(yú)股价上涨，不过按历史规(guī)律，上涨(zhǎng)会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充分意识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让(ràng)银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分投资者(zhě)对(duì)于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行房地产贷款(kuǎn)占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小(xiǎo)；而且中国经过(guò)对债务(wù)风险的分部门(mén)处理，地(dì)产上(shàng)下游的(de)很多行业的债务(wù)风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今(jīn)年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率重定价(jià)，利率出(chū)现下(xià)降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行(xíng)估(gū)值不会(huì)再(zài)有太多影响，疫情折(zhé)价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出(chū)现存款利(lì)率下调，低利率(l巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么ǜ)贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银(yín)行息差有比较正向的催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大(dà)催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场(chǎng)出现资产(chǎn)荒，一些稳定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对(duì)于未(wèi)来(lái)银行股上涨的(de)持续性，海通国际证(zhèng)券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩(jì)真(zhēn)空(kōng)期(qī)，银行股的表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市(shì)场交易情(qíng)绪，在(zài)没(méi)有(yǒu)经济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行(xíng)股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的(de)估(gū)值得到抬升，之(zhī)后其他类型的(de)银行(xíng)估(gū)值也(yě)要相应抬(tái)升，本质(zhì)原因是(shì)各类银行(xíng)的(de)估值没有系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率环(huán)比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延续(xù)改善(shàn)，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的(de)消退和(hé)经济的稳步复(fù)苏(sū)，银行(xíng)不良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改善。拨备方面(miàn)，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银(yín)行拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经过去(qù)，展望而言(yán)，经(jīng)济复苏态(tài)势良(liáng)好，企业(yè)经(jīng)营环境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续宽松，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态势。

　　中信建投在银行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示(shì)，经(jīng)济复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基(jī)本面主逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较(jiào)去(qù)年提(tí)升：价格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新(xīn)趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的(de)行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下(xià)半年企(qǐ)业贷款需求高景(jǐng)气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在(zài)居民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银行资(zī)产质量下行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上，建议(yì)大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价(jià)以及居民端复苏低于(yú)预期的影响。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此背景(jǐng)下，居民(mín)消费倾向和风险偏好的修复(fù)仍(réng)然值得(dé)期待，成(chéng)为(wèi)推动板块盈利(lì)回(huí)升(shēng)的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行(xíng)板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么低位且尚未修(xiū)复至(zhì巴基斯坦中国人去安全吗，中国人去巴基斯坦安全么)疫(yì)情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前时点银行板块的配(pèi)置价值提升。

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