金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目(mù)前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的研报中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻(luó)辑——政策改变利(lì)于(yú)估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业(yè)也开始(shǐ)落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利(lì)率后，股份行(xíng)也(yě)出现(xiàn)下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象也消失了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银(yín)行需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改(gǎi)革，银行作为资产规模最大的国企(qǐ)行业(yè)，按政(zhèng)策(cè)导向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消(xiāo)金融(róng)让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从2020年(nián)开始的(de)金融让利使银(yín)行股(gǔ)的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的(de)行业(yè)，在(zài)利润正(zhèng)增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之(zhī)下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下降。

　　银行不良率和债(zhài)务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入(rù)不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降(jiàng)，到旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容今年一(yī)季度已经(jīng)连续(xù)10个季度下降了，这有利于(yú)股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不良(liáng)率(lǜ)下降周期能(néng)够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会让(ràng)银行业(yè)的PB从1倍到1倍以(yǐ)上。部(bù)分(fēn)投资(zī)者(zhě)对于(yú)地产和城投风险有(yǒu)担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体(tǐ)不(bù)良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且中国经过对债务风险(xiǎn)的分部门处(chù)理，地产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上(shàng)银行不良率还是下降(jiàng)的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微(wēi)提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特(tè)别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款利(lì)率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知(zhī)利(lì)空，市场已经消化，所以银(yín)行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差有比较正向的催化，是(shì)一个短期利好。此外4月(yuè)底的政治(zhì)局会议并未如(rú)市场(chǎng)预(yù)期一样出现明显政策收紧，对银(yín)行业是(shì)另一(yī)个(gè)短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股就(jiù)得(dé)益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的业(yè)绩(jì)真(zhēn)空期，银(yín)行股(gǔ)的(de)表现将取决于宏观(guān)环境(jìng)、政策规(guī)划以及市场交易情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤(chè)。关(guān)于(yú)如(rú)何避免可能的小回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小(xiǎo)银(yín)行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估(gū)值得到抬升，之后其他类型的银(yín)行估值(zhí)也要相应抬升，本质(zhì)原因是各类(lèi)银行的估值没有系统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账(zhàng)面不(bù)良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随(suí)着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注(zhù)率(lǜ)环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银(yín)行(xíng)拨备覆盖(gài)率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行(xíng)业的拨备(bèi)水平继续保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏态(tài)势良(liáng)好(hǎo)，企业经营环境改善、居民(mín)信(xìn)心提升，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续(xù)向(xiàng)好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投(tóu)在银行业(yè)2023年中期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年(nián)提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋(qū)势将(jiāng)是重要的(de)行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延(yán)续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小微贷款的需求(qiú)复(fù)苏。资(zī)产质量方面，优质(zhì)旁站巡视平行检验什么意思，平行检验包括哪些内容房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还款能力提(tí)升下长期(qī)向好(hǎo)，银行(xíng)资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全(quán)年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复(fù)，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为1季报行业(yè)盈利增速低点确认，主要受资产(chǎn)重定价以及居民端(duān)复苏(sū)低于预期的(de)影响。展望后续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值(zhí)得(dé)期待，成为推动板块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到当前(qián)银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续盈利有望逐季(jì)修复的(de)背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。

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