来源：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复推动出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌(diē)”，企业(yè)或(huò)从主动去库(kù)转向(xiàng)被动去库(kù)。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业(yè)中，交(jiāo)通(tōng)运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一(yī)季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年(nián)初(chū)出口数据(jù)好转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回(huí)暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价(jià)跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边际(jì)改善情(qíng)况来(lái)看(kàn)，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度表(biǎo)现(xiàn)为高位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行(xíng)业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家(jiā)具制造行业景气(qì)度(dù)较(jiào)高(gāo)，部分行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节(jié)奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居民收入向(xiàng)上修(xiū)复，消(xiāo)费倾(qīng)向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关的可(kě)选消费(fèi)也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造(zào)景气度(dù)维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力(lì)度不及(jí)预(yù)期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏(sū)背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居(jū)民前(qián)期(qī)“去杠杆(gān)”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今(jīn)年一季度(dù)制造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计算各年(nián)份(fèn)的复合(hé)增速(sù)，观(guān)察各行业增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今(jīn)年一季度第二产业(yè)增加值(zhí)增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度(dù)的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造(zào)业迎来较快复苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢(màn)有关。而(ér)建筑业景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三(sān)产业增加(jiā)值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向(xiàng)供给水平(píng)恢复较慢。而受益于新(xīn)房(fáng)和二手房销(xiāo)售回(huí)暖，今年一(yī)季(jì)度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化，中下(xià)游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行(xíng)业(yè)工业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分(fēn)别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行(xíng)业增(zēng)加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对(duì)比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气(qì)度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行(xíng)业景气度最高，部分(fēn)行业(yè)步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与(yǔ)居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造(zào)行业也(yě)呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副(fù)加工(gōng)行业(yè)表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食(shí)品(pǐn)制(zhì)造(zào)行业表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格下跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存(cún)同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原(yuán)材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面(miàn)，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍(réng)在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受益(yì)于国内(nèi)产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度(dù)最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色(sè)金属行业生产端改善幅(fú)度最大，3月(yuè)增(zēng)加(jiā)值增速位(wèi)于2019年(nián)以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石(shí)化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分位数水平仍处在50％以下的景(jǐng)气度(dù)偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存(cún)同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推(tuī)动(dòng)下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内(nèi)经济(jì)复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面(miàn)，国内(nèi)复(fù)工(gōng)复(fù)产加快推进(jìn)，保证供给端的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动(dòng)年初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红(hóng)利释(shì)放效果转弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率(lǜ)来自(zì)于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和(hé)消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增(zēng)强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均(jūn)有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经高于202学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分0-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今(jīn)年一季度，全国(guó)居民人均可支(zhī)配收(shōu)入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平均(jūn)消费倾(qīng)向为(wèi)62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增(zēng)量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均值，也低(dī)于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同(tóng)比增量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个(gè)百分点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的(de)居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强，以及(jí)相关(guān)行业设备投(tóu)资更新，有望(wàng)推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快(kuài)推进(jìn)外，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维持(chí)装(zhuāng)备(bèi)制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投(tóu)资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各(gè)国国(guó)债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美(měi)国10年(nián)期(qī)国(guó)债收益(yì)率上行。本周（截至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其(qí)中通胀预期(qī)较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收(shōu)益率较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债(zhài)收益率利(lì)差(chà)收窄(zhǎi)。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯(sī)达(dá)克(kè)指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济(jì)活动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之(zhī)际，银行收紧了贷(dài)款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有(yǒu)所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表(biǎo)示为(wèi)应(yīng)对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要(yào)进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将(jiāng)需要进(jìn)一步进(jìn)入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将(jiāng)利率上调50个基点。4月20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走，一(yī)些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济和(hé)通(tōng)胀前景重大不确定性的来源(yuán)。然(rán)而除(chú)非(fēi)形势显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的紧张局(jú)势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员(yuán)会对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落地；美财(cái)长(zhǎng)耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉(shè)及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以将欧盟占全(quán)球半(bàn)导(dǎo)体制造市(shì)场的份(fèn)额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提升(shēng)芯片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚(yà)洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上限相关立(lì)法措施。白宫需要开始(shǐ)就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党(dǎng)希望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施；债务(wù)法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发(fā)表(biǎo)讲(jiǎng)话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国(guó)脱(tuō)钩，但未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和公(gōng)平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁(xié)时”，美国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安(ān)全，即使(shǐ)以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价(jià)格环比(bǐ)下跌，库存同比下降

　　水泥价(jià)格指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百(bǎi)分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成(chéng)交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果(guǒ)价(jià)格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分(fēn)化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月(yuè)末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振消费持续(xù)回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作(zuò)：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消费(fèi)、服(fú)务(wù)消(xiāo)费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域(yù)；二(èr)是(shì)，下大力气稳定汽(qì)车消(xiāo)费，大(dà)力推学生级和届怎么区分，毕业的级和届怎么区分动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营(yíng)造(zào)放心消费环境(jìng)的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力发展实体经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认为，要(yào)更好推动国(guó)资央企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)水平，提(tí)升自(zì)主创新能(néng)力；着力发展实体经济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动(dòng)组织实施(shī)，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举办(bàn)发(fā)布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步将制定实施(shī)重点(diǎn)行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落(luò)实落细稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部省(shěng)协作(zuò)、部门协同(tóng)；二(èr)是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造(zào)业外贸(mào)企业(yè)的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳(wěn)外(wài)贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产(chǎn)业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

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