金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当(dāng)前地方债的(de)规模和地方政府(fǔ)的偿(cháng)债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投(tóu)债在内的各种隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债(zhài)务、非标等(děng)地方政府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政(zhèng)府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中(zhōng)央政府的发(fā)债规模，为地方经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银(yín)行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本(běn)，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷还(hái)建议，中央政策上支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、20抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市20年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的辨(biàn)证思考(kǎo)》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中(zhōng)期票(piào)据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号文”出台(tái)明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体(tǐ)，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机构，很难完全独立成为与(yǔ)政府(fǔ)无关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后(hòu)一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年末(mò)，余额(é)估计在13万(wàn)亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩(kuò)张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息(xī)债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地(dì)方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超过地(dì)方政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用债。但是(shì)，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府应确(què)保城投(tóu)债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方(fāng)政府债(zhài)务(wù)增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东北、中西(xī)部(bù)省份，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣除城投拿地之(zhī)后(hòu)，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约(yuē)之后，对(duì)河南(nán)省(shěng)乃至(zhì)全国的信(xìn)用债市场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率(lǜ)降(jiàng)幅也明(míng)显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城投债的(de)按(àn)时兑(duì)付。因(yīn)为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反抚州市是哪个省的 抚州市是几线城市而会(huì)恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企(qǐ)融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持(chí)续举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需要(yào)保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权人的持(chí)有信(xìn)心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这(zhè)就意味着城投公(gōng)司能够具(jù)备低(dī)成本的(de)借新还旧(jiù)能力(lì)。

　　中央(yāng)提出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家抱”，意味着对(duì)地方债不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希(xī)望(wàng)中央(yāng)给(gěi)予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今年3月(yuè)1日，国资委在(zài)对政协(xié)十(shí)三(sān)届(jiè)全国委(wěi)员会第五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表示，将适时出(chū)台制度规定及操作细则，探索国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获(huò)得收入偿还债务，典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性(xìng)金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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