来源(yuán)：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会(huì)议(yì)，分析研究当前经济形势和经济工作。今年以来(lái)，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不过当前(qián)经(jīng)济恢(huī)复性好(hǎo)转，内生(shēng)动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期(qī)政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质(zhì)量发(fā)展要求，也没增(zēng)量刺激(jī)政(zhèng)策(cè)。未(wèi)来扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复(fù)消费(fèi)，主(zhǔ)动稳(wěn)定投(tóu)资。此外，产业政策方面强调“实体(tǐ)经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)仍然是重点任务。整体看，二季度(dù)经济修复速度(dù)或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先(xiān)强调了今年的(de)成绩，即“经济增长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市(shì)场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现(xiàn)回升向(xiàng)好(hǎo)态(tài)势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于去年(nián)四(sì)季度(dù)时的预期(qī)。但随后会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转主要是恢复性的，内(nèi)生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积这也使得(dé)经(jīng)济转型升级面(miàn)临(lín)新的(de)阻力(lì)，推动高(gāo)质量发展仍需要克服(fú)不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一季度GDP同(tóng)比(bǐ)增速为4.5％，相比去(qù)年四季度(dù)有明显改(gǎi)善，但(dàn)距离疫(yì)情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的(de)差距。所以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其是(shì)一季度降准后，就业压力仍然存在，我们认为政(zhèng)策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大需求”是当前经(jīng)济持续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激(jī)

　　面对高质量的发展要求(qiú)，会议强调经济要(yào)实现“质的(de)有效提(tí)升”和“量(liàng)的合理增(zēng)长”。这一点和(hé)去(qù)年经济(jì)工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意(yì)味(wèi)着稳(wěn)增(zēng)长不会(huì)通过(guò)强刺激(jī)的方式，而是统筹(chóu)推动“经济运行持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社(shè)会三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积(huì)预期持续改善(shàn)”、“风险隐患持续化解”。

　　对于(yú)稳增长的(de)方式(shì)，会议要求“把(bǎ)发挥政策(cè)效力和激发(fā)经(jīng)营(yíng)主体活力结合起(qǐ)来”。我们的理解是，下一阶段更多通过(guò)激发(fā)市场(chǎng)化的力量去推(tuī)动(dòng)经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过(guò)改革开(kāi)放的方式激发高质量的增长。所以会(huì)议指出，要坚持(chí)“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响各类所有制企业公平(píng)竞争、共同发(fā)展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各类企业都要依法合(hé)规经营。要(yào)下(xià)决心从(cóng)根本上解决企业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺(cì)激空(kōng)间有限(xiàn)，主要还(hái)是以提振信心和(hé)预期(qī)、激发活力为(wèi)主(zhǔ)要(yào)手段，让经(jīng)济自(zì)发的内生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的财政(zhèng)政策(cè)要“加力提(tí)效”，稳健的货币政策要“精(jīng)准有(yǒu)力(lì)”，延续了去年12月会议的表(biǎo)述。对(duì)于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调“形(xíng)成扩大需(xū)求的合力”，而去年12月会议的相关表述是“加强(qiáng)各(gè)类(lèi)政(zhèng)策协调(diào)配(pèi)合(hé)”，这(zhè)说明(míng)扩(kuò)大需求是(shì)未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道(dào)增加城(chéng)乡(xiāng)居民(mín)收入，改善消费(fèi)环境，促进文化(huà)旅(lǚ)游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消(xiāo)费(fèi)，主要还是靠(kào)居三国时期中国有多少人口面积，三国时期中国有多少人口和面积民劳动(dòng)收(shōu)入(rù)的(de)自然(rán)修复。另一(yī)方面(miàn)，主(zhǔ)动稳定投资。尤其是基建投资，是(shì)政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提到，在超大(dà)特大城市积(jī)极稳步(bù)推(tuī)进城中村改(gǎi)造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议(yì)强(qiáng)调，要把吸(xī)引外(wài)商投资放(fàng)在更加重(zhòng)要的位(wèi)置，稳住外贸外(wài)资基本(běn)盘(pán)。要(yào)支持有条件的自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸易港对接国际(jì)高标准(zhǔn)经贸规则，开展(zhǎn)改革开放先行先试(shì)。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济

　　会议强调，加快建设(shè)现(xiàn)代化产业体系要(yào)以“实体经济”为支撑。我们的理解是(shì)，产业政策的重点是(shì)“实体经济”，这里的实体(tǐ)经济(jì)并不是整个GDP，而是和“虚(xū)拟经济”相对(duì)应的(de)。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基，培育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发(fā)展(zhǎn)优势(shì)，加快推进充电桩、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出(chū)“要重视通用人工(gōng)智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发(fā)展到一定程度，监管措施也必然会跟上。此外，在互联(lián)网领(lǐng)域，要推动(dòng)平台企业规(guī)范(fàn)健康(kāng)发展，鼓励头部平台企业探索(suǒ)创新。

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　　防风险(xiǎn)也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹(chóu)做(zuò)好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托(tuō)机构(gòu)改革化险工作(zuò)”；再次强(qiáng)调房住不(bù)炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保(bǎo)民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链(liàn)、中小金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要(yào)化解。所以今年(nián)和去年最大的不(bù)同是疫情影响减弱，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度(dù)经济(jì)修复速度或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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