金融界5月(yuè)16日消息 国新办(bàn)今日上午(wǔ)举(jǔ)行4月份国民经济运(yùn)行情(qíng)况(kuàng)新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问(wèn)原因有哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的(de)走势？

　　国家统计(jì)局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长(zhǎng)付凌(líng)晖回(huí)应(yīng)称，当(dāng)前价格(gé)低位运行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当(dāng)前中国(guó)经济不存在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年以(yǐ)来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体上是(shì)回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比(bǐ)上个(gè)月回落了(le)0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些(xiē)阶段性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖(nuǎn)，鲜菜、鲜果供应增加(jiā)，市(shì)场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市(shì)场(chǎng)供(gōng)应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也(yě)带动(dòng)了食(shí)品价格的回落。4月份，食(shí)品价(jià)格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源价格总(zǒng)体上(shàng)趋于回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消(xiāo)费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车优惠(huì)补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到期影(yǐng)响，国六B的排放标(biāo)准在今(jīn)年(nián)7月(yuè)份切(qiè)换，车企降(jiàng)价促销力度加大，带(dài)动了(le)价格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小汽车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走(zǒu)高。上年(nián)同期受(shòu)到(dào)疫情冲击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上升(shēng)。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大(dà)0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源由于受(shòu)到(dào)短期因(yīn)素影(yǐng)响，往往(wǎng)波动会比较大，看价格(gé)总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的(de)还(hái)要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况来看，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上(shàng)月相同，总(zǒng)体保(bǎo)持基本稳定(dìng)。从核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况(kuàng)来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前(qián)相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常(cháng)态(tài)化运行，服(fú)务需(xū)求稳步扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐(cān)饮等(děng)价格涨(zhǎng)幅回升，带动服务(wù)价格涨幅有所(suǒ)扩(kuò)大。4月份，服(fú)务价格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着(zhe)服务消费需求带动增(zēng)强，价格(gé)回升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以(yǐ)来受到(dào)国(guó)内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩(kuò)大，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要影响因(yīn)素有以(yǐ)下几个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素影响(xiǎng)。我国部(bù)分大(dà)宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化学(xué)原料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色金属冶(yě)炼(liàn)和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市(shì)场需求不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运(yùn)行以后，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降。比如煤(méi)炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤需(xū)求季节(jié)性减少，市场进(jìn)入淡(dàn)季(jì)，价(jià)格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场需(xū)求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是(shì)上年(nián)价格变动翘尾下拉影响加大。4月份上年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份下(xià)拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段(duàn)情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还(hái)会持(chí)续(xù)，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短(duǎn)期(qī)下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济恢(huī)复(fù)，市场需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行报告：当前我(wǒ)国经济(jì)没(méi)有出现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨(zuó)天央行发(fā)布(bù)的一季度货币政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平(píng)处于(yú)温和区间。过去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差(chà)和基(jī)数(shù)效(xiào)应有关。我国经济运行开局良好，同时通(tōng)胀保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回(huí)落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区(qū)间；农副(fù)产(chǎn)品生(shēng)产稳(wěn)定、物流渠道畅通(tōng)，也保证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配(pèi)、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫(yì)情的(de)“伤痕(hén)效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未消退，居(jū)民超额储蓄向消费的转化受收入分配(pèi)分(fēn)化(huà)、收入(rù)预期(qī)不稳等制约，特别是(shì)汽(qì)车、家装等大宗(zōng)消费需求偏(piān)弱。近期居(jū)民出(chū)现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近(jìn)140美元大关，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具燃料和居住水电燃料的(de)同(tóng)比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反(fǎn)季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也(yě)存(cún)在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济(jì)数据同(tóng)样(yàng)存在(zài)明显基数(shù)效(xiào)应(yīng)，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数作用下(xià)今年(nián)二(èr)季度GDP增速可(kě)能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月受高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主要受去(qù)年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的(de)高基数影响。但要看到，随(suí)着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效(xiào)应(yīng)将(jiāng)进一步显现，市(shì)场机制发挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺(quē)口有望趋于弥合，预计(jì)下半年(nián)CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能回(huí)升至近年均(jūn)值水平附近(jìn)。

　　报(bào)告(gào)表示，当前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价格持续负增长，货币供应(yīng)量也具有下(xià)降趋势(shì)，且通常伴随经济衰退。我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长(zhǎng)期看，我(wǒ)国经济总供求(qiú)基本平衡(héng)，货币(bì)条(tiáo)件(jiàn)合(hé)理适度(dù)，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的(de)基础(ch80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米ǔ)。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物(wù)价是(shì)经济短周(zhōu)期(qī)波动的滞(zhì)后(hòu)指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落(luò)来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示，经济的(de)周期(qī)性波动主要(yào)由(yóu)需(xū)求驱动，物价跟随需(xū)求变化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化(huà)滞后经济(jì)1-2季度左右；经济复苏初期(qī)，需(xū)求(qiú)才刚刚(gāng)开(kāi)始修复，对价格(gé)的提(tí)振尚不明显，使(shǐ)得物(wù)价指标低(dī)位(wèi)徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复苏初(chū)期。以(yǐ)企业中长期(qī)资(zī)金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回(huí)升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社融变(biàn)化(huà)领先经(jīng)济(jì)2个季(jì)度左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动经(jīng)济在(zài)2023年初见底回升，1季度经济(jì)指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物(wù)价(jià)的回落，受基数(shù)、供(gōng)给和外需等影(yǐng)响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去(qù)年基(jī)数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜等食品价格回(huí)落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而(ér)线下活动相关服务、衣着(zhe)等价格(gé)逐步抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求(qiú)支撑增强(qiáng)，CPI即(jí)将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二(èr)问：资金空转加剧(jù)，政策(cè)托(tuō)底无(wú)用？周期启动，渐入(rù)佳境(jìng)

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存在一(yī)定空(kōng)转(zhuǎn)较为(wèi)常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发(fā)生在经(jīng)济回(huí)落(luò)、货币明(míng)显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分(fēn)资金滞留在金(jīn)融体系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去(qù)年(nián)底以来也有类(lèi)似特征；有所不同的(de)是(shì)，当前资金多滞留在银行体系(xì)、而不(bù)是非银金融(róng)机(jī)构，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与企业之(zhī)间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧(jǐn)密(mì)相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和(hé)表征不同过往，企业(yè)有(yǒu)效信用派生自去年(nián)9月(yuè)以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累总体(tǐ)信(xìn)用派(pài)生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款(kuǎn)增长明显快于企业；相较(jiào)之下(xià)，本轮信用修复主要(yào)靠企业融(róng)资扩(kuò)张，有效(xiào)社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累(lèi)社融(róng)回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来(lái)的经济(jì)效应不同(tóng)过往，有效信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现(xiàn)。去年(nián)3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制造业，而(ér)房地产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于(yú)以往，使(shǐ)得制造业投(tóu)资表现显著强(qiáng)于房(fáng)地产(chǎn)；伴随融资的持续改善，企业(yè)资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产“缺位”，压低了信用派(pài)生和经(jīng80寸电视机长和宽大概是多少厘米的，80寸电视的长和宽分别是多少厘米)济增长的(de)弹性(xìng)。

　　三问：中观数据(jù)已现“疲态(tài)”？疫情(qíng)“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频指标报复性反弹后走弱，主要缘于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的(de)存在，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波动，部(bù)分(fēn)高频指(zhǐ)标报复性反弹后出(chū)现走弱(ruò)的迹象。其中，偏(piān)消费端(duān)的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的(de)同时，市场(chǎng)信(xìn)心反其道而行之。

　　内生动能的修(xiū)复(fù)已然开始，消费动能或(huò)被低估，前半程靠居(jū)民出(chū)行和企业(yè)消费(fèi)，后半程靠(kào)居民(mín)消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持(chí)续改善、企业经(jīng)营活(huó)动正常化(huà)等，皆指向场景恢复带来(lái)的(de)消费修复持续性(xìng)和弹性不宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等(děng)服务业，及稳(wěn)增(zēng)长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大(dà)周期(qī)向下(xià)已是(shì)共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统周期；但小周期超(chāo)调后的修复(fù)出(chū)现一些“积极”信号。1）高(gāo)能级(jí)城市地产(chǎn)供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放、形成供需(xū)“正(zhèng)向循环”；2）中西(xī)部地区棚改加码（可(kě)比口径增长近60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳定低能(néng)级城市(shì)需(xū)求。

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