公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者(zhě)了解，2022年3月初成立的博道盛兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金(jīn)、广发证券(quàn)、兴业银(yín)行三方(fāng)合作推出(chū)。目前正在发行的易方达(dá)中(zhōng)证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券、兴业(yè)银行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的推出也吸引了行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露(lù)，除了广发证券有落地的基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公司(sī)也在关注研究这一新的模(mó)式，也(yě)在摩拳(quán)擦(cā)掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基金结算(suàn)模式迎来新时(shí)代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管(guǎn)理人可以根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启(qǐ)动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司撬动券(quàn)商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正在行业各方探索(suǒ)中落(luò)地。

　　据(jù)中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”，上述(shù)两只基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易方(fāng)达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“在证券公(gōng)司中，广发证(zhèng)券是率先有落(luò)地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新的(de)业务。”一位业内(nèi)人士透露(lù)。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的“类QFII结算(suàn)模式”是(shì)指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式，通过证券公(gōng)司进行交易申(shēn)报，由托管银(yín)行进行结算，在这种模式下(xià)，资金存放在托管银(yín)行(xíng)的(de)托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券(quàn)公司(sī)。这也成为类QFII模(mó)式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同(tóng)点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集(jí)中(zhōng)存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金账户无需(xū)实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每个(gè)交易日(rì)基(jī)金公司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易(yì)，券商根据(jù)已申报的交易(yì)额(é)度每日(rì)滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资(zī)金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基(jī)金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完(wán)成，仍然(rán)保留(liú)了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较关注的(de)托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上(shàng)调动了托管行(xíng)的积极性。

　　在博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰富(fù)了公(gōng)募基金与(yǔ)证券公司结算(suàn)模式的选择(zé)，更(gèng)好地满足(zú)各(gè)方差异(yì)化的需求(qiú)，也(yě)印证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结(jié)算(suàn)模式(shì)备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低(dī)运营风险 、提升效率，促进公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人(rén)共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可以保证较(jiào)好(hǎo)运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交(jiāo)易(yì)体验的同时，兼顾券商(shāng)与基(jī)金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐(zhú)渐形成，该模式将进一步促进(jìn)，金(jīn)融机构(gòu)为广(guǎng)大投(tóu)资人提供(gōng)更多的交易工具选择(zé)。”他进一(yī)步分(fēn)析(xī)指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易结(jié)算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模(mó)式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无(wú)需三方存管(guǎn)；二(èr)是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验(yàn)资验券；三是(shì)日终(zhōng)资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验(yàn)资验券(quàn)功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模(mó)式(shì)创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的(de)结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者关注的(de)问题。

　　博道基(jī)金站(zhàn)在ETF的(de)角度分析指出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购赎(shú)回都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是通过券商完成，可以(yǐ)全(quán)方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行前端(duān)验资(zī)验券，可有效防(fáng)控(kòng)异常(cháng)交易和(hé)超买风险(xiǎn)。”博(bó)道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而言，公(gōng)募(mù)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险管理；二(èr)是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道商业模式(shì)的创新，类似(shì)与券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)，捆绑了商(shāng)业利益，有(yǒu)利于券商代买市占率的提升。博时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券(quàn)商结算模式，公募(mù)类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需(xū)银证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是(shì)，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对(duì)于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼(jiān)顾资金(jīn)使用(yòng)效率与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证转账即(jí)可调整(zhěng)场(chǎng)内外(wài)资金分布(bù)，效率(lǜ)有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存管(guǎn)登记确认；而相比托管人结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易前(qián)端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要(yào)优势(shì)归结为以下(xià)几(jǐ)点：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金(jīn)不是集中于原来的证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存放在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通(tōng)过“虚头寸”将(jiāng)托管行和券(quàn)商打(dǎ)通，免去银证转账的(de)步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结(jié)模式下资金分散管(guǎn)理，资金(jīn)划拨时间受银证转账(zhàng)时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费用(yòng)支(zhī)付、新股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结(jié)算(suàn)模式，一定量(liàng)减少了(le)证(zhèng)券资金账户(hù)开户(hù)与银证(zhèng)关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方(fāng)职责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收(shōu)分离，证券公司前端验资(zī)验券可有效(xiào)防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险，托管(guǎn)人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账，可防范(fàn)资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金(jīn)同(tóng)时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人(rén)结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组(zǔ)合而言需(xū)按月(yuè)计(jì)算缴纳最低(dī)结算备(bèi)付金与保证机制；另一方面，虚头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金(jīn)分配比(bǐ)例。取决于投资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投(tóu)资运(yùn)营管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段(duàn)或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或(huò)启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限(xiàn)制仍有待解决(jué)等问题，初(chū)期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对(duì)这一业务进行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大(dà)。”一(yī)家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商(shāng)结算模式，这一模(mó)式可以同时激发银日语jtest报名入口，日语jtest报名费行、券商双(shuāng)方(fāng)的销售力度，同时(shí)在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明(míng)显的先发优势(shì)。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处(chù)于发展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限制(zhì)仍有待解(jiě)决(jué)，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望(wàng)未来，预计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(d日语jtest报名入口，日语jtest报名费ù)关注(zhù)，会成为选择(zé)之一。

　　平(píng)安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为(wèi)这(zhè)是一个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式(shì)、托(tuō)管人结算模式均有(yǒu)比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言(yán)，产品资金(jīn)全(quán)额留存在(zài)托管账户，无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账；对证券公司提(tí)高服(fú)务机(jī)构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结(jié)算模(mó)式，也涉及不(bù)少系统改造，尤(yóu)其是托管行(xíng)和(hé)券商(shāng)。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留(liú)沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别(bié)如清(qīng)算(suàn)模块涉及一(yī)些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托(tuō)管行的系统改动较大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从业内了解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱(bào)有(yǒu)积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式

　　基金行业发展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是(shì)目前公募基金(jīn)结算的主流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基金管(guǎn)理(lǐ)人租用券商的交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交(jiāo)易所，托管人(rén)作为特殊结算日语jtest报名入口，日语jtest报名费参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算(suàn)交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算(suàn)模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年初由试(shì)点转常(cháng)规，至(zhì)今已历(lì)时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及(jí)券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年(nián)全年(nián)一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券(quàn)结基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结算模式也正式进入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调(diào)动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提供更好(hǎo)的(de)服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其(qí)是类QFII结(jié)算(suàn)模式的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业(yè)务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大(dà)发(fā)展空间。”上述平安(ān)基(jī)金相关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好(hǎo)券结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来说获得银行渠道的营销支(zhī)持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的(de)合作(zuò)关系，有助于中小(xiǎo)基(jī)金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行(xíng)有(yǒu)一个制(zhì)衡的(de)作用。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋(qū)势。

　　博时基金(jīn)券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边(biān)际制约(yuē)因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难(nán)”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户体验的(de)舒适度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度”。券商结算模(mó)式，将基(jī)金(jīn)公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾陪伴模式”的(de)服务本(běn)质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的基(jī)金公(gōng)司(sī)和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化(huà)。

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