文|招(zhāo)商宏观(guān)张静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局(jú)发布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计(jì)同比(bǐ)增(zēng)速降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从(cóng)决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增(zēng)速由正转负的原因(yīn)主要源于PPI下(xià)行，但本轮工业企业利润累计增速(sù)的下(xià)探幅度(dù)之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下行(xíng)和其他多种(zhǒng)因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下(xià)行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业(yè)企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(k社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容uǎn)平均回收(shōu)期进(jìn)一步(bù)增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好，石油和天然(rán)气(qì)开采等其他行业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业(yè)和装备制造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利(lì)润增速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价(jià)格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需(xū)求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速爬升的行业进一(yī)步增多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营业利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当(dāng)月利润增速(sù)计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的(de)行(xíng)业主要有：汽车制造(zào)、 铁路(lù)、船舶、航(háng)空航天和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力(lì)、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观(guān)点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因(yīn)素框(kuāng)架看，我们(men)认为，此轮(lún)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有(yǒu)26个行业(yè)的营业利润累计增速出现回(huí)升(shēng)，其他13个行业(yè)的(de)营业利润累计增(zēng)速均出(chū)现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服(fú)装、服饰等(děng)行业，回升幅度(dù)较大的行业(yè)主要是机械(xiè)和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造(zào)、通用设(shè)备制造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品等(děng)行(xíng)业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增(zēng)长压力(lì)依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数(shù)为20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增(zēng)加1.80天（环比增(zēng)加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私营企业利润累(lèi)计同比降幅(fú)出(chū)现(xiàn)收(shōu)窄，国(guó)有(yǒu)工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进(jìn)一步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股(gǔ)份制(zhì)企业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采选(xuǎn)的利(lì)润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利润(rùn)增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油(yóu)和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润增速均(jūn)为负，尽管与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，利润(rùn)增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拖累。中(zhōng)游(yóu)装备制造业利润增速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造、铁路船舶航(háng)空航(háng)天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械及器材制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势(shì)，得益(yì)于(yú)国内汽(qì)车销售量的(de)提升和汽车产业链出口强劲，汽(qì)车(chē)制造(zào)业的利润增速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去(qù)年(nián)同期基数(shù)较低(dī)，汽(qì)车制造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原料化(huà)学(xué)制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属(shǔ)矿物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤维制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电(diàn)气机(jī)械及(jí)器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽(qì)车(chē)制(zhì)造增幅由负转正(zhèng)，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行(xíng)业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但依然为(wèi)负(fù)；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服装、服饰等(děng)多个(gè)行业(yè)的利润(rùn)跌(diē)幅继续(xù)扩大(dà)。往后(hòu)看，价格水平、内部需求、外部(bù)需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也(yě)意味着下游行业的利润增速向上(shàng)爬(pá)坡的节(jié)奏大概(gài)率偏缓。

　　数(shù)据显示，农(nóng)副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织(zhī)服(fú)装(zhuāng)、服饰(shì)、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持(chí)低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品(pǐn)增速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公共(gòng)事业中的机械(xiè)和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润增速降幅收窄(zhǎi)。其中机械和设(shè)备修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利(lì)润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅(fú)收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工业企(qǐ)业利润数(shù)据已(yǐ)表现(xiàn)出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升(shēng)的行(xíng)业进一步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产(chǎn)和供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我们在《今年工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正处于第6次工业(yè)企业利润探底阶段（从(cóng)2000年(nián)开始(shǐ)计社戏主要内容概括及中心思想50字，社戏,的主要内容算），如果按最近两次探(tàn)底(dǐ)历(lì)史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企业的产(chǎn)能利用率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需恢复(fù)力度(dù)低于预(yù)期。

　　以上(shàng)内容来(lái)自于2023年5月27日的《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业(yè)企业利润分析(xī)》报(bào)告(gào)，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹

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