2023年(nián)前4个(gè)月(yuè)，尽管(guǎn)美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港投(tóu)资(zī)基金(jīn)公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金中，中(zhōng)国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时间(jiān)拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金净值上涨21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不(bù)含英国(guó)）股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公(gōng)会网站

　　经过前(qián)四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访(fǎng)解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及(jí)宏观经济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经(jīng)理(lǐ)卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏(sū)步(bù)入(rù)轨道(dào)，若后续房地产等持续发力，中国经(jīng)济(jì)持续快速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美(měi)货币(bì)可能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的(de)人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人(rén)工智能将为各个行(xíng)业(yè)带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能获得较为确(què)定(dìng)的机会。

　　如何看待今年剩余时间全球经济(jì)走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国(guó)经(jīng)济(jì)衰退的风险(xiǎn)较(jiào)为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实(shí)现稳定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方面内需(xū)跟服务业获诸多(duō)因素支持。亚洲地(dì)区中国，日本过(guò)去几年受(shòu)到(dào)疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本的经济表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果(guǒ)要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会实现5.5％以(yǐ)上的增长(zhǎng)。但是对(duì)于欧美经济的预期则有所(suǒ)保留。我们认为中国(guó)仍在复苏(sū)的(de)道路上。如果下半年财政(zhèng)和地产方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要(yào)来(lái)自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间，市场流(liú)动(dòng)性和信(xìn)贷宽松程度没有(yǒu)实质(zhì)性(xìng)压(yā)力。

　　在现有(yǒu)通胀环境下，高利(lì)率(lǜ)几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧(ōu)洲的唯一(yī)选择(zé)，但是高利(lì)率环(huán)境(jìng)对(duì)经济的(de)压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点，但是目前新任日(rì)本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从(cóng)去年(nián)的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的(de)5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅(fú)反弹至1.0％。我(wǒ)们(men)对早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品(pǐn)通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持续修复，核(hé)心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重(zhòng)约束因素缓和、以及(jí)周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不需(xū)要太(tài)强(qiáng)的政策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论经济(jì)增(zēng)长还(hái)是企业盈利的(de)修(xiū)复(fù)，目(mù)前都(dōu)处在(zài)一(yī)个(gè)中周期修(xiū)复(fù)趋势的开端，远没有到讨论(lùn)修复(fù)是否(fǒu)结束(shù)、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日本(běn)：政(zhèng)策(cè)方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策区间可能性不(bù)高，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为未来一年(nián)美国有80％的概率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业的风波(bō)提升了衰退概(gài)率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的(de)提(tí)高，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济(jì)名义(yì)上(shàng)进入衰退，最(zuì)主要的(de)推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧(ōu)元(yuán)区(qū)的经济(jì)表现好于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计(jì)欧(ōu)洲央行将再次加息50个基点，将存(cún)款(kuǎn)利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国(guó)经济的强势(shì)复苏，是(shì)全(quán)球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的(de)“启(qǐ)明星”，3月宏观数(shù)据进一步好转，增(zēng)强(qiáng)了投资者(zhě)对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最后一(yī)次(cì)加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到美联(lián)储的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利(lì)率环境带来冷却经济(jì)的副(fù)作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下(xià)走的(de)环境之下，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越(yuè)弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可(kě)能要到了明年上半年才会认(rèn)真的去考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的预(yù)期(qī)发生(shēng)了较(jiào)大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份(fèn)的加息会是最后一次，然后在第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以(yǐ)实现利率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高(gāo)利率环境导(dǎo)致(zhì)美元(yuán)流动性下(xià)降和投资成本(běn)急剧(jù)上升，这(zhè)已经在全球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都(dōu)出现了流动(dòng)性和短(duǎn)期成本(běn)上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进入观望态势。现在市场普遍预(yù)期(qī)从(cóng)今年三季度(dù)开始，美国将(jiāng)进入一个技术性(xìng)衰退，可能在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比(bǐ)较的(de)鹰(yīng)派，至少从美联(lián)储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美(měi)联储官员都(dōu)认为在(zài)2024年前(qián)不(bù)会减息，与市场预期(qī)有一定的差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看问题，应(yīng)根据未来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出(chū)调整(zhěng)。

　　卢里：预计(早鸟票什么意思 早鸟票是最便宜的吗jì)5月美联储加息后(hòu)进入了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在控通胀及防范金融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后(hòu)续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进(jìn)一步的风险事(shì)件(jiàn)，可能会推(tuī)动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美(měi)国(guó)经(jīng)济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能在下(xià)半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结束(shù)加息(xī)周期及随(suí)后的宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没(méi)有衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接下来的(de)12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压(yā)低了收益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录(lù)得一定的上涨。就(jiù)如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工具率先获(huò)得(dé)利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我们需(xū)要(yào)思考的问(wèn)题。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一(yī)步提升它的投放(fàng)精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不确定性(xìng)是比较高的(de)。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府积极(jí)的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常(cháng)大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗大(dà)量(liàng)的(de)算力(lì)，涉及(jí)到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成(chéng)的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光(guāng)模块；自(zì)去(qù)年年底以来，产业链(liàn)已经陆续(xù)收(shōu)到(dào)了上(shàng)述硬件产品(pǐn)环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一类(lèi)是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布式(shì)计算部署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中间(jiān)件，主要面向to-C类的(de)终(zhōng)端场景，主要(yào)基于生成的字段数(shù)（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的(de)终(zhōng)端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落(luò)地较为(wèi)多元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部(bù)管理都有非常多可以探索落地的(de)案例，在未(wèi)来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源于下游(yóu)潜在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科(kē)技的(de)发(fā)展，今年成立了(le)国家(jiā)数据局(jú)，国务院重(zhòng)组科(kē)技部，三(sān)大(dà)运营商都加大了在数据方面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的(de)稳步推(tuī)进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科技主题也(yě)将(jiāng)有不俗表现，因为(wèi)很多中(zhōng)国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关(guān)注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的机会(huì)。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习模型）的发(fā)展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大(dà)量的(de)算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这将推(tuī)动公共云服(fú)务商(shāng)的发展。数据(jù)服务，AI模(mó)型需(xū)要海量数据(jù)进行训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业(yè)内，AI模(mó)型(xíng)将(jiāng)被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然语言(yán)处理、机(jī)器人等(děng)以满足自(zì)动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马(mǎ)斯(sī)克(kè)（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专(zhuān)家及业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发(fā)的知情权(quán)以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名(míng)人士的呼吁(xū)显示出(chū)行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此(cǐ)的认识，同时(shí)促进相(xiāng)关法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的出台(tái)。暂停开(kāi)发更(gèng)强大的模型有(yǒu)助于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其对(duì)社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一方面，依(yī)靠公众人士发(fā)起的自律性暂停(tíng)可能难(nán)以有效执行。人工智能行业内(nèi)竞(jìng)争激烈，暂停(tíng)进一步研究难以(yǐ)形(xíng)成广泛共(gòng)识(shí)，领先机构会(huì)继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失(shī)的担(dān)忧，因而呼吁社会思考在使用(yòng)过程(chéng)中(zhōng)产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以(yǐ)及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在(zài)公有云上(shàng)面，用(yòng)户交互过程中的数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企(qǐ)业(yè)机(jī)密(mì)，因此现在越来越多(duō)的企业(yè)客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划(huà)私有部署大模(mó)型。另(lìng)一方(fāng)面，不(bù)法分子也(yě)更有机(jī)会借助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层在(zài)立法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月11日(rì)，国家(jiā)互联网信(xìn)息办(bàn)公室正式发(fā)布(bù)《生成(chéng)式人工智能服务管理办(bàn)法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任(rèn)，做好个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作(zuò)，我们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工智(zhì)能领(lǐng)域的监管(guǎn)会日益完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资策略如何调整(zhěng)？

　　许长(zhǎng)泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就6个月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优先，低配股票。如果(guǒ)美国经济(jì)进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前(qián)美(měi)国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利(lì)的(de)预期(qī)是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息(xī) ，那(nà)么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环球(qiú)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：股票的部(bù)分摩(mó)根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中国及(jí)广泛(fàn)意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管(guǎn)截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告诉我们，如果中国(guó)的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投(tóu)资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债(zhài)的原因(yīn)在(zài)于：当经济表现越来越差的时(shí)候，一些信贷(dài)评(píng)级比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券(quàn)价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对(duì)中性态度，商品中比(bǐ)较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配(pèi)置策(cè)略现在时(shí)间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票(piào)优于债券(quàn)，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的(de)条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的机(jī)会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会(huì)出现(xiàn)中国优于(yú)欧美(měi)股市的情况。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现有背离基本面(miàn)的情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出(chū)色，债券也会(huì)受(shòu)益。如果(guǒ)经济(jì)出(chū)现(xiàn)严(yán)重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来(lái)，将(jiāng)出现和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股票投资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资(zī)策略：整体而言(yán)，我们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府(fǔ)债(zhài)券和(hé)投资级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时候也非常具(jù)有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格(gé)的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是因(yīn)为避险情(qíng)绪的上升。我们预测到(dào)2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之前(qián)会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认(rèn)为油价(jià)会进一(yī)步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于(yú)供给端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此(cǐ)我们(men)要为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利(lì)率带(dài)来的分母端制约改善(shàn)，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能(néng)有(yǒu)阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压(yā)，整体回落石油等大(dà)宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股市场相对和(hé)绝(jué)对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建(jiàn)议高配制造(zào)、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和医(yī)药；创(chuàng)业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场结(jié)构上看(kàn)好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企(qǐ)；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若进入利率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易(yì)重心可能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币汇率在美元反弹时点可(kě)能仍(réng)强于一篮子货(huò)币(bì)。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场股票(piào)估值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最近的银行存款准(zhǔn)备金(jīn)率(lǜ)下调(diào)就是明证。我们对美(měi)元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会(huì)支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质(zhì)量政府(fǔ)债(zhài)券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益(yì)债券。这(zhè)与美国的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的(de)特(tè)征(zhēng)一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司(sī)债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢价(jià)因信贷质量恶化的(de)预期而扩大。

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