金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地(dì)方债务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债(zhài)和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方(fāng)债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务(wù)、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省(shěng)政府发展研究中心提(tí)出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景(jǐng)下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与(yǔ)事权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提(tí)下，我(wǒ)国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要(yào)调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的(de)比例关系。“今(jīn)后应(yīng)加大(dà)中央(yāng)政府的发(fā)债(zhài)规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷(léi)认(rèn)为，在当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还(hái)没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份一定的(de)“托底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期(qī)）吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里，通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字(zì)来源李迅雷(léi)金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国(吴亦凡真的在牢里吗，吴亦凡为什么被关进牢里guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(chéng)投债与地(dì)方政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜(dōu)底(dǐ)。但实际上(shàng)市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书的高信用(yòng)等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资(zī)机构，很难完全独(dú)立成为(wèi)与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行借款(kuǎn)和发(fā)行债券融资这两种方式，以前一种方式为主，但后(hòu)一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所(suǒ)

　　因此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平(píng)台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属(shǔ)于地方政(zhèng)府(fǔ)背书(shū)的高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的非标违(wéi)约情况(kuàng)时(shí)有发生，银(yín)行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷(dài)方式的(de)也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增速下降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后，捉(zhuō)襟见肘的(de)情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明(míng)显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃至全(quán)国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被(bèi)边缘(yuán)化。例如青(qīng)海、云(yún)南和天津等(děng)近几年融资(zī)成本仍在上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融(róng)资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广(guǎng)西(xī)、吉(jí)林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债(zhài)加(jiā)权平均票面利(lì)率降(jiàng)幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全国。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶(è)化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央(yāng)大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城(chéng)投债权人的持有信(xìn)心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债(zhài)不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债(zhài)券类(lèi)债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的支持。因为今(jīn)年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届(jiè)全(quán)国委员会第五(wǔ)次会议第00503号提(tí)案(àn)的答复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范(fàn)化退出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出(chū)让(ràng)国(guó)有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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