4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一致预(yù)期。非农就(jiù)业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年(nián)份，或(huò)导(dǎo)致非农就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小时工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然(rán)维持(chí)稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农就业数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增(zēng)就业整体回升，其(qí)中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均边(biān)际回升。商品相(xiāng)关行业就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀(zhàng)环(huán)比也边际(jì)回升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服(fú)务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业市场(chǎng)韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资指标，4月(yuè)小时工资(zī)增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄(zhǎi)，指示美国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大(dà)美联储的紧(jǐn)缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业(yè)市(shì)场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人(rén)数(shù)之比连(lián)续三(sān)月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年(nián)11月(yuè)的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当(dāng)前职位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速度接近1973年(nián)的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际经济动能或弱于非农(nóng)就(jiù)业(yè)数据所指(zhǐ)示的水平，后续(xù)需要关注季节因(yīn)子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势。非农就业超预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联储将维(wéi)持相(xiāng)对(duì)市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大(dà)。5月以来，第一共和(hé)银(yín)行被接管、西太平洋合(hé)众银(yín)行等(děng)区(qū)域银行股价(jià)大幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参(cān)见《美国债务上限提前触(chù)发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加(jiā)不断发(fā)酵的银行(xíng)危机(jī)以(yǐ)及(jí)债务(wù)上限风波，金融市场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑(duì)风(fēng)波；欧美陷入衰退(tuì)概(gài)率(lǜ)增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源形容一晃十年的诗句，含有十年的诗句>

　　本(běn)文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发(fā)布的《非农强于预期，但(dàn)或(huò)许和季节性有(yǒu)关》