事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎湃(pài)新闻(wén)等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限将(jiāng)于5月(yuè)15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利(lì)率(lǜ)加10BP；其它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和(hé)协(xié)定存款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款是(shì)“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引存(cún)款。通知存(cún)款是指不(bù)约定存期，在支取时提前通知银行的存(cún)款业务(wù)，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分(fēn)给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予协定存款利率。

　　通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定上限？根据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有(yǒu)四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它金融机(jī)构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前部分城商(shāng)行与农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银(yín)行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规上限。7 天通知存款的最(zuì)高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的(de)问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相关存款实际(jì)利率(lǜ)有何影响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或没(méi)有影响。其二，通知存(cún)款和协定(dìng)存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的其他存(cún)款科(kē)目(mù)，则其(qí)变(biàn)动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分个人或企业(yè)将通知(zhī)存款和协(xié)定存(cún)款投向收益率更高的理财以及其他资管产(chǎn)品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已(yǐ)经(jīng)开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一(yī)步(bù)加速居民(mín)将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着存款利率下调(diào)新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解(jiě)银行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以(yǐ)应对坏账风险。既要保证商(shāng)业银行的合理(lǐ)盈利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随(suí)着(zhe)商业(yè)银行普通(tōng)存款利率的(de)调整到(dào)位，政策抓手转(zhuǎn)向其(qí)他存款的利(lì)率水平。但目前尚不构成(chéng)新一轮存款利率下调的开始，源(yuán)于目前存(cún)款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高频数(shù)据经济表现：汽车(chē)销售(shòu)、地(dì)产销售改善。乘(chéng)用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车(chē)货运量有所反弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复(fù)，因(yīn)城施策继续加码。政府(fǔ)性基金(jīn)与基(jī)建(jiàn)：新增(zēng)专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价(jià)上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资(zī)短端金利率下行、美(měi)元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注(zhù)：存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？

　　事卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗(shì)件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融(róng)机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月(yuè) 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于(yú)定期(qī)，收(shōu)益(yì)率好于活期。产品推出的(de)目(mù)的(de)更多是为吸(xī)引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入款项时不约定存期(qī)，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期和(hé)金额(é)方能支(zhī)取，按(àn)存(cún)款人提(tí)前(qián)通知的(de)期(qī)限长短(duǎn)划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天通知存(cún)款两个品(pǐn)种，一天通知存款必(bì)须提前(qián)一天通知(zhī)约定(dìng)支取(qǔ)存款，七(qī)天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定(dìng)额度(dù)以(yǐ)内(nèi)的部(bù)分给予活期利(lì)率，对(duì)超过(guò)协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与(yǔ)客户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过(guò)部分按中国人民(mín)银行规定的协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业(yè)办理。

　　2. 通知、协定存款当(dāng)前利率水平？为何(hé)需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规(guī)定新的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为(wèi)1.55％。根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有(yǒu)四大(dà)行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。我们梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商行（按资产(chǎn)规模排序）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其中国(guó)有银行与股份行挂牌利率(lǜ)未超过央(yāng)行新规上限，超过(guò)上限的银行主要集中在城商行和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有(yǒu) 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款利率或将有所(suǒ)下(xià)调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和农(nóng)商行（合理(lǐ)估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)或将(jiāng)有(yǒu)所下调。

　　是否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他存(cún)款，对M1卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗rong>或(huò)没(méi)有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存款和协(xié)定存款与普(pǔ)通存款并列，并不属于(yú)单位存款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和(hé)，其不在(zài) M1 的包(bāo)含范围之内，利率上限的设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科(kē)目，则其(qí)变动会影响 M2 规模(mó)和增速。考虑到(dào)此次利率上限(xiàn)的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重(zhòng)新(xīn)流向表外(wài)，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入下行通道(dào)。M2 近一(yī)年的上行由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回(huí)表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比(bǐ)上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规(guī)模扩张。年初以来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随(suí)着(zhe)4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首次由(yóu)增转降，居民资产配置或回流表外(wài)，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑到此次通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利(lì)率，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探(tàn)，其中国(guó)有银行(xíng)平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银(yín)行的利润(rùn)是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政策的传(chuán)导渠道(dào)；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行的(de)合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其(qí)他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他存(cún)款(kuǎn)的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分(fēn)中小银行未高(gāo)息揽储(chǔ)，其(qí)通知(zhī)存款利率和协(xié)定(dìng)存款利(lì)率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业银行整体负(fù)债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也(yě)成为本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率的触(chù)发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十年期(qī)国债收益(yì)率高于(yú)上一轮下(xià)调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持平，因而(ér)目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利(lì)率市(shì)场化调整机制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率(lǜ)下(xià)调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不动， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济表(biǎo)现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车零(líng)售较上(shàng)周有(yǒu)所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累(lèi)计同比增长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售同比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运(yùn)量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

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　　3）财(cái)政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净(jìng)融资(zī)-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　

　　4）房地产市场(chǎng)：地产销(xiāo)售(shòu)回暖，五一过后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交(jiāo)面积两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙(méng)古(gǔ)等(děng) 30 余个城(chéng)市进行了公积(jī)金贷款政策(cè)的(de)调整(zhěng)和优化。

　　

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计划发行881.1亿。

　　

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走(zǒu)弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同(tóng)期（ 40.6％ ）。

　　

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港(gǎng)口货物吞(tūn)吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　

　　8）食品价格：猪肉(ròu)价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　

　　

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地量延续(xù)，资金利(lì)率小幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购(gòu)余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行(xíng)，人民币被动(dòng)贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　

　　

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析(xī)师(shī)：屠强 贾东旭 王(wáng)胜

　　发布日期：2023.05.13

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