金融界5月8日消息今日早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截(jié)至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际(jì)证券(quàn)在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调(diào)存款利(lì)率后，股份行也出现下调；而年初的(de)低利率(lǜ)放贷(dài)现象也消失了，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没(méi)有下达普惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策(cè)改变的原因(yīn)之(zhī)一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中特估和国(guó)企改革，银行作为资产规模(mó)最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而(ér)取(qǔ)消金融(róng)让利有利于银行(xíng)估值(zhí)修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行(xíng)股的(de)PB估值(zhí)低(dī)于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下(xià)市场担(dān)心(xīn)银行ROE会降低，给(gěi)出的(de)估值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导向的改变对银行股是一种长时间(jiān)的利好，有利于银(yín)行(xíng)估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已进入不良(liáng)率下(xià)降周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷款率开始下(xià)降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续(xù)10个季度下(xià)降了(le)，这(zhè)有利于股价上涨，不过按历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞(zhì)后性。目前(qián)市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够持续(xù)验证，我们认为(wèi)这会让(ràng)银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投资者(zhě)对于地产和(hé)城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率(lǜ)影响(xiǎng)较小；而且中国(guó)经过对(duì)债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行业(yè)的(de)债(zhài)务风险已经(jīng)解决(jué)。总(zǒng)体上银(yín)行不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰动结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年(nián)Q4营收增速略微提(tí)高。我们(men)预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今(jīn)年(nián)1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定(dìng)价，利率(lǜ)出现下(xià)降(jiàn赓续前行是什么意思，赓续前进的意思g)。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股(gǔ)会出现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行业出现(xiàn)存(cún)款利率下调，低(dī)利(lì)率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个(gè)短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗列(li赓续前行是什么意思，赓续前进的意思è)了一下(xià)两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券(quàn)市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高(gāo)股息行业会(huì)成为替代品(pǐn)，银(yín)行股就得益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或股权(quán)投(tóu)资(zī)的国企央企(qǐ)可以投资赓续前行是什么意思，赓续前进的意思ROE相对高的银行股，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对(duì)于(yú)未(wèi)来银行股上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有(yǒu)经(jīng)济衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价还未上(shàng)涨的小银(yín)行。之前中(zhōng)特(tè)估(gū)的概念使得大行(xíng)的(de)估值(zhí)得到抬升，之后其他(tā)类型(xíng)的银(yín)行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性的差异(yì)。

　　东方证券指(zhǐ)出，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业23Q1加回(huí)核销后的年化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来(lái)随着(zhe)疫情(qíng)影响(xiǎng)的消退和经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行不良生成压力边际缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平(píng)继(jì)续保持充裕。目前银行资(zī)产质(zhì)量压力的峰值(zhí)已经过去(qù)，展望(wàng)而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好(hǎo)，企业经(jīng)营(yíng)环(huán)境改(gǎi)善、居民信心提升，叠(dié)加地产(chǎn)政(zhèng)策的持续宽(kuān)松，银行的资产质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报告中(zhōng)表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时，银行重回基本面主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三方(fāng)面的(de)景(jǐng)气度均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估值提(tí)升。规模端，信贷需求从(cóng)大到小(xiǎo)逐步传导，下半年企业(yè)贷款需(xū)求(qiú)高景气(qì)延续的同时(shí)，看好零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资产(chǎn)质量方面，优质(zhì)房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银(yín)行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安(ān)证(zhèng)券也在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认(rèn)为1季报行(xíng)业(yè)盈利增速低点确认(rèn)，主要受(shòu)资(zī)产重定(dìng)价以及居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修(xiū)复(fù)仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升(shēng)的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现，考虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低(dī)位且尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平，在后续盈利有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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