4月(yuè)中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去年4月低(dī)基(jī)数影响。

　　3）投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需(xū)求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但低(dī)基数效应提(tí)振4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业开(kāi)工率总体持(chí)稳：焦化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百分点(diǎn)。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流(liú)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工(gōng)业生产景气(qì)度环比有所下(xià)行，但受去(qù)年同期低基数提振同(tóng)比有所(suǒ)上行(xíng)，尤其(qí)是(shì)汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月(yuè)低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年(nián)同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受(shòu)各品(pǐn)牌出台降(jiàng)价政策及车展等(děng)线(xiàn)下活动(dòng)拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居(jū)民此前受(shòu)抑制(zhì)的旅游需求(qiú)得(dé)到集中(zhōng)释(shì)放(fàng)，国内旅游出行(xíng)人数及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快(kuài)评(píng)：五一(yī)假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投(tóu)资可(kě)能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频(pín)数据显示(shì)4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同(tóng)期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的(de)12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面积(jī)较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月28日(rì)玻璃库(kù)存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开工(gōng)率/建(jiàn)筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基(jī)建端，4月(yuè)地方新增(zēng)专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑(chēng)低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回(huí)落(luò)但(dàn)核心CPI仍有韧性(xìng)，预计(jì)4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动(dòng)能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国小商(shāng)品总(zǒng)价格指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰(shì)类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小(xiǎo)幅分(fēn)别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方面(miàn)，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且内需(xū)仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回(huí)落：受(shòu)OPEC减产提振，4月(yuè)原油价(jià)格较3月环(huán)比上行6.3％；木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱(ruò)（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回暖(木梳子是桃木好还是檀木好，木梳子是桃木好还是檀木好呢nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出口(kǒu)或(huò)保持较高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国(guó)出口产(chǎn)业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷(dài)款约1.37万(wàn)亿(yì)元(yuán)，一(yī)方(fāng)面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款需(xū)求有望继续(xù)企(qǐ)稳回升，政策性(xìng)银行金融工具(jù)继(jì)续带动基建投资和企业中长期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府(fǔ)债融(róng)资较去年同期略有走弱。财政方面，去年留抵退税(shuì)低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回升；财政支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长——预(yù)计政策性银行金融工具(jù)仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预(yù)期、稳地产政策不及预期。

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　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数(shù)效(xiào)应凸显》

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