金融界5月27日消息 近日因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投债成为关注的(de)焦(jiāo)点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府的(de)偿债(zhài)能(néng)力已经(jīng)越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重(zhòng)视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券(quàn)首席经(jīng)济(jì)学(xué)家李迅(xùn)雷(léi)发文称(chēng)，地方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例(lì)如，近期贵州省(shěng)政府发展研究中心提出，“化债(zhài)工作推进异(yì)常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方(fāng)之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为(wèi)地方经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重要(yào)，故在城投(tóu)公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难(nán)省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低(dī)债务成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支持地(dì)方政府(fǔ)通过出让国(guó)有资(zī)产来偿债。他(tā)表示这类典(diǎn)型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台集团两次(cì)公告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债(zhài)务的辨证思考》

　　<初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法span style="BOX-SIZING: border-box">截至2022年末全国城投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方(fāng)债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资(zī)机构转变为市(shì)场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政府不再对(duì)城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政府(fǔ)背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通(tōng)常都是初一地理口诀顺口溜，怎样分东西半球最简单的方法地方政府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化(huà)的企业。城投的(de)债务主要包括向银行借款和(hé)发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两种(zhǒng)方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一(yī)种(zhǒng)债权(quán)融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城投有息债务快(kuài)速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到(dào)2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研(yán)究所(suǒ)

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于(yú)地(dì)方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用债。但(dàn)是，城(chéng)投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能(néng)轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前市(shì)场(chǎng)对地(dì)方政府债务增(zēng)长和(hé)财(cái)政收入(rù)增(zēng)速下降甚(shèn)至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地(dì)之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至(zhì)全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现(xiàn)象(xiàng)加剧，部分(fēn)经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和天津(jīn)等近几(jǐ)年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的(de)风(fēng)险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳(wěn)增长，需(xū)要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心，首先要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展(zhǎn)期(qī)），通过(guò)政策(cè)性银行或(huò)商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可否通(tōng)过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产(chǎn)来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员会(huì)第(dì)五次(cì)会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探索国有权益份额规范化(huà)退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划转上市公司(sī)共(gòng)计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持(chí)。

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