文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是(shì)居民存款在连续13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储(chǔ)蓄能否顺利释放(fàng)对(duì)判断(duàn)经济和(hé)资本市场走势至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产相关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购(gòu)金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等(děng)则会(huì)带(dài)动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额(é)储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续(xù)规模相比于(yú)2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑(chēng)力度(dù)减弱，一季度人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更(gèng)大(dà)，所以存款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居(jū)民存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加。因(yīn)为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产是(shì)理财风(fēng)险降(jiàng)低、收益回升和(hé)存款(kuǎn)利率下(xià)滑共同(tóng)作用的(de)结(jié)果(guǒ)。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理(lǐ)财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下滑的又一(yī)个原因(yīn)。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率(lǜ)月均值相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月(yuè)上行(xíng)1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大提前还贷力(lì)度一是因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套(tào)主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月份部(bù)分积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买房等(děng)积攒下来的(de)超(chāo)额储蓄已经开始部分回流理财市场了(le)，且5月初(chū)这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额(é)存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部(bù)分表明当(dāng)下(xià)居民(mín)消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄(xù)能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写逐渐释放，房地(dì)产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个(gè)角度来看，主要因为少(shǎo)买房(fáng)、少投资(zī)而积攒下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环境(jìng)好转和存款利率下(xià)滑的背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增(zēng)速使用金融(róng)机构(gòu)住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增(z生日快乐缩写HBD，hb生日快乐缩写ēng)来(lái)进行(xíng)估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未(wèi)偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销(xiāo)售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市(shì)场波动(dòng)加大

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