文|招商宏观张(zhāng)静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以上工业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营业(yè)收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润累计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于(yú)探底爬(pá)坡过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此轮(lún)工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长以(yǐ)及费用(yòng)率偏高严(yán)重(zhòng)制(zhì)约工业企业利润爬(pá)坡(pō)速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据看(kàn)：1）与去年同期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进(jìn)一(yī)步增加。2）分所有制类型来看，外商(shāng)及港澳台商和(hé)私营企业(yè)利(lì)润累(lèi)计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进(jìn)一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金属矿采选、有色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采等(děng)其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅(fú)依然较大；中游(yóu)原材料加工业和装备制造业(yè)的利润(rùn)增速(sù)出(chū)现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速(sù)均(jūn)为负，是(shì)整(zhěng)体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主(zhǔ)要拉(lā)动项。在价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时(shí)走(zǒu)弱的情(qíng)况下(xià)，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工业(yè)企业利润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速(sù)由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为(wèi)拉(lā)动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速计算，4月份(fèn)表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业(yè)、电(diàn)气(qì)机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的(de)原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分行(xíng)业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增速出现回升，其他13个行业的营业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增(zēng)速(sù)均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的(de)行(xíng)业(yè)主要(yào)是农副食品加工、煤炭开采和(hé)洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰(shì)等(děng)行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造、橡胶(jiāo)和(hé)塑(sù)料制品等(děng)行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业经营绩效的(de)增长压(yā)力依然(rán)较(jiào)大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成(chéng)品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平(píng)均(jūn)回收期(qī)进(jìn)一步(bù)增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计(jì)每(měi)百元(yuán)营业收(shōu)入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同(tóng)比增加0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数(shù)为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润(rùn)累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港(gǎng)澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业和股(gǔ)份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然(rán)气开采等其他行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业的利润增速出现明(míng)显(xiǎn)分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利润增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利润增速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业利润增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动项。其中(zhōng)通用设备制造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车销售量的提(tí)升(shēng)和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造(zào)业的利(lì)润增速降幅(fú)由(yóu)负转正(zhèng)，此外叠加去(qù)年同期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属(shǔ)制品(pǐn)、计算机通信和电(diàn)子设备(bèi)跌幅收窄，分别收录(lù)-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月(yuè)-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造增幅(fú)依(yī)旧(jiù)为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增(zēng)幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格(gé)水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需(xū)求同时走弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反(fǎn)弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业(yè)、家具制造等(děng)多个行(xíng)业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多个(gè)行业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)转好速度较慢，这(zhè)也意味着下(xià)游行业(yè)的(de)利润增(zēng)速向上爬(pá)坡的节奏大概率(lǜ)偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和(hé)制(zhì)鞋、造纸及纸制品和(hé)医药制(zhì)造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和(hé)记录媒介(jiè)利润降幅放缓，但持续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略有回落(luò)，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械和设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增速相对较高，燃(rán)气生(shēng)产和供应(yīng)利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比(bǐ)，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡(pō)信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬(pá)升的行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制造(zào)业有(yǒu)望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回(huí)升的主要拉动力。汽(qì)车制造(zào)、 铁路、船舶、航(háng)空航天和其他运输设备制造业 、通用(yòng)设(shè)备制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们在《今年工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)探(tàn)底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如果按最近两次探底(dǐ)历史来(lái)演绎的话(huà)，至(zhì)少还要(yào)在负(fù)值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业企业利润(rùn)增(zēng)速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营业成本高居不下导致的内部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速反弹速度大概率较为(wèi)缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内(nèi)容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)利润增速明显回升——2023年4wwe是什么意思，wwe是什么意思网络用语月(yuè)工业企(qǐ)业利润分析》报(bào)告，报告作者张静静、张一平，联系人罗丹

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