金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行(xíng)中，中国(guó)银(yín)行涨(zhǎng)超6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银行(xíng)涨超(chāo)4％，建设银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近日的研报中(zhōng)梳(shū)理(lǐ)了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政策改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再(zài)提金融让利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些地方小(xiǎo)银(yín)行(xíng)下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新(xīn)发放(fàng)贷(dài)款利率在上(shàng)行。此外，今年也(yě)没有下达普(pǔ)惠(huì)小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一(yī)是银(yín)行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资产规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金融让(ràng)利有利(lì)于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较高(gāo)（大于10％）的行业(yè)，在利润正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银(yín)行(xíng)ROE会降低，给出的估值在0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的利(lì)好，有利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑(jí)——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良率下(xià)降周期。2020年(nián)底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度已经(jīng)连续10个季度下(xià)降了，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存(cún)在滞后性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果(guǒ)不良率下(xià)降周期能够持(chí)续验证，我们认为这会让银(yín)行业的PB从1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对(duì)于(yú)地产夷洲今是何地，夷洲是哪里和城(chéng)投(tóu)风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险的(de)分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险(xiǎn)已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总(zǒng)体上银(yín)行(xíng)不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(zēng)速自去年一季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增速(sù)略(lüè)微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行(xíng)。出(chū)现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市场已经消(xiāo)化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得(dé)银行(xíng)股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影(yǐng)响，疫情折价(jià)已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款夷洲今是何地，夷洲是哪里利(lì)率下调(diào)，政(zhèng)策未收紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下(xià)调，低利(lì)率(lǜ)贷(dài)款行为(wèi)经(jīng)过(guò)窗口(kǒu)指导已经取消，这对银行息差有比(bǐ)较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利(lì)好。此(cǐ)外4月底的政治局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显(xiǎn)政策(cè)收紧(jǐn)，对(duì)银行业是另(lìng)一(yī)个短期利好(hǎo)。

　　该机(jī)构从交易层(céng)面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一，债券市(shì)场(chǎng)出现(xiàn)资产荒，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二(èr)，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股权投资的国(guó)企央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续性，海通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的(de)表现将取决于宏观环境、政策(cè)规划(huà)以及(jí)市场(chǎng)交易情绪，在没有(yǒu)经济(jì)衰退和政策打压的情况下银(yín)行股不(bù)会(huì)出现大(dà)幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小(xiǎo)回撤，该(gāi)机构建(jiàn)议选股时选(xuǎn)择业绩好(hǎo)但股价还未上涨的小(xiǎo)银行。之(zhī)前中特估的概念使得大行的(de)估值得到(dào)抬升，之后(hòu)其他类型(xíng)的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质(zhì)原因(yīn)是各类银行的估(gū)值(zhí)没有系统(tǒng)性的差异(yì)。

　　东(dōng)方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良(liáng)率环比下(xià)降3BP至(zhì)1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测夷洲今是何地，夷洲是哪里算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不(bù)良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情(qíng)影响的消退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银行不良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前(qián)瞻性指标方面，绝大(dà)多数银行关注(zhù)率环比有所改善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压力(lì)的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济(jì)复苏态势良(liáng)好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心提(tí)升，叠(dié)加地产政策的(de)持续宽松，银行的资产质(zhì)量(liàng)表现有(yǒu)望延续(xù)向好(hǎo)态势。

　　中信(xìn)建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中表示，经济复苏进行时(shí)，银(yín)行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基(jī)本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面(miàn)的景气度(dù)均(jūn)较去年提升：价格(gé)端(duān)，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行(xíng)业催(cuī)化剂，利好整(zhěng)体估值(zhí)提升。规模端，信贷需(xū)求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下(xià)半(bàn)年企业贷(dài)款需求高(gāo)景气(qì)延续的同(tóng)时，看(kàn)好零(líng)售、小微贷(dài)款的需(xū)求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在(zài)居(jū)民(mín)还(hái)款(kuǎn)能力提(tí)升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年(nián)盈利能力(lì)修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低(dī)点确认，主要受(shòu)资产(chǎn)重定(dìng)价以及(jí)居民端(duān)复苏(sū)低(dī)于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内(nèi)经(jīng)济向好趋势(shì)不(bù)变，在(zài)此背景下，居(jū)民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看(kàn)好银行板块全(quán)年(nián)表现，考虑到当(dāng)前银行板块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚未修(xiū)复(fù)至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前(qián)时点银行板块的配置价(jià)值提升。

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