4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右(yòu)，制造(zào)业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维(wéi)持高位(wèi)。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气(qì)度环比有所回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持(chí)稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比回升2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比(bǐ)有所下滑、较(jiào)21年(nián)同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产(chǎn)景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是(shì)汽(qì)车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比(bǐ)增速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费活跃度(dù)仍(réng)在高位(wèi)，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总收入(rù)均超(chāo)过2021及(jí)2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情前水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五(wǔ)一假(jiǎ)期消费(fèi)数据的三(sān)个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预(yù)计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显示4月(yuè)以来地产(chǎn)需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大(dà)中城市销售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积较2021年(nián)同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存(cún)持续下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较(jiào)3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方(fāng)新增专项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍(réng)高于(yú)2022年同期的(de)1368亿元，可能支撑低(dī)基数(shù)下基建投资继(jì)续上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价(jià)格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格(gé)200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平(píng)，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总(zǒng)体(tǐ)较高；另一方(fāng)面，海外(wài)经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待(dài)恢复，工业(yè)品价格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增速可(kě)能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而(ér)进(jìn)口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日(rì)度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链(liàn)的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月(yuè)新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人(rén)民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口较强势头(tóu)、购房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资和企业中长期贷(dài)款增(zēng)长，信贷周期或继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社融(róng)同比(bǐ)增速或上(shàng)行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方(fāng)面(miàn)，去年留抵退税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关支出(chū)有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行(xíng)金(jīn)融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸(tū)显》

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