事件：21世(shì)纪(jì)经济报(bào)道(dào)、澎湃新闻(wén)等多(duō)家媒体报(bào)道(dào)，协定存款及通知存款自律上限将于5月(yuè)15日执行，其中国(guó)有银(yín)行执行(xíng)基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融(róng)机(jī)构执行(xíng)基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定(dìng)存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引存(cún)款。通知存款是指不(bù)约(yuē)定存期，在支取时(shí)提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七天的两种类型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内的部分给予活(huó)期利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率(lǜ)处于什么水(shuǐ)平？为何需(xū)要规定上限？根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标(biāo)准，则国有四大行1天和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目(mù)前部(bù)分城商行与农商(shāng)行通(tōng)知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过(guò)新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通知存款利率高(gāo)于其挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产(chǎn)生影响(xiǎng)？部(bù)分城商行和农商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)，但(dàn)对M1和M2增(zēng)速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存款应属于其(qí)他(tā)存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速(sù)。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其变(biàn)动会影响(xiǎng)M2规模和(hé)增速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设(shè)定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存(cún)款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次通(tōng)知存款和协定存(cún)款利率上限的(de)约束，或(huò)进(jìn)一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利(lì)率(lǜ)下调新(xīn)一轮的开始？本(běn)次约束通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核心目的是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行平(píng)均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收(shōu)入；二(èr)是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求(qiú)，疏通(tōng)货币(bì)政策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行(xíng)已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷跟进(jìn)，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率(lǜ)的调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他(tā)存款的(de)利率水平(píng)。但目前尚不(bù)构(gòu)成(chéng)新一轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点(diǎn)， 1 年期(qī) LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售(shòu)、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹。房地(dì)产市场：地产(chǎn)销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短端(duān)金利率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关(guān)注(zhù)：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的(de)开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报(bào)道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自律(lǜ)上限：国有银(yín)行（特指工农、中、建四大行(xíng)）执行基准利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行基准(zhǔn)利(lì)率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品推出(chū)的目的更多(duō)是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指不约(yuē)定(dìng)存期，在支取时提前通知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的(de)两种(zhǒng)类型(xíng)。在存入(rù)款(kuǎn)项时不约定存(cún)期(qī)，支取时(shí)需提(tí)前通知银行，约定支(zhī)取(qǔ)存款的日期和金(jīn)额方(fāng)能支取，按存款(kuǎn)人提前通知(zhī)的期限长短划分为一(yī)天通知存(cún)款和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)必须提前(qián)一天(tiān)通(tōng)知约定支取存款，七天通(tōng)知存(cún)款必须(xū)提前七天通知约(yuē)定支(zhī)取存款。通知存款(kuǎn)面向(xiàng)个(gè)人和企业办理(lǐ)。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额(é)度以(yǐ)内的部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存(cún)款利率。协定存(cún)款是(shì)指银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结算(suàn)账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中(zhōng)国(guó)人民银行(xíng)规(guī)定的协定存款利率计(jì)息(xī)的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何(hé)需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上限，则7天通知(zhī)存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分(fēn)七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超(chāo)过新规上限。我(wǒ)们(men)梳理了国有银行(xíng)、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排(pái)序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月(yuè) 11 日），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城商行和农商行(xíng)中，占比达(dá) 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农(nóng)商行(xíng)中有 3 家(jiā)超过(guò)上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利(lì)率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对(duì)刚性的(de)问(wèn)题。我们在(zài)梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知(zhī)存款的最高利率高(gāo)于(yú)挂牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款最(zuì)高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城(chéng)商行和农商(shāng)行通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新规上(shàng)限(xiàn)的(de)主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达(dá)到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的执行会导致部分城商行和(hé)农(nóng)商行（合理估(gū)算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下调(diào)。

　　是否(fǒu)会对M1和(hé)M2的增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通知存款和(hé)协(xié)定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不属(shǔ)于单(dān)位(wèi)存款和(hé)储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上(shàng)限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设(shè)定，可能(néng)有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更(gèng)高的理财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行(xíng)通道(dào)。M2 近一年的上(shàng)行由个人存(cún)款推动，资管资(zī)金回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款的规模扩(kuò)张。年初以(yǐ)来(lái) 1.6 万亿资(zī)管资(zī)金(jīn)回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比(bǐ)首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产配置(zhì)或回(huí)流表外(wài)，对应的则是(shì)M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调(diào)新一轮的开始(shǐ)？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰(cún)款利率，核心目的(de)是(shì)缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去(qù)向(xiàng)有(yǒu)三(sān)：一是利(lì)润(rùn)分配给财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业(yè)银(yín)行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利(lì)率和协定存款(kuǎn)利率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端(duān)成本(běn)的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新(xīn)一(yī)轮存款利率下(xià)调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制建立了(le)存款利率市(shì)场化调整机(jī)制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下调存(cún)款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率走高 3.9BP ，并未进一步下(xià)行(xíng)。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地(dì)产销售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用车零售同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累(lèi)计(jì)同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费：全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继(jì)续上行。截止 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财(cái)政(zhèng)与(yǔ)政府消费(fèi)：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债，下周(zhōu)计(jì)划(huà)发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五一过(guò)后因城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市(shì)商(shāng)品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看(kàn)，一线、二(èr)线和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个城市进行了(le)公积(jī)金贷款政(zhèng)策的(de)调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周(zhōu)计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产：受五一假(jiǎ)期及需求(qiú)走弱影(yǐng)响，开工率连周(zhōu)下滑(huá)。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工(gōng)率季节性回(huí)落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所(suǒ)改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货运(yùn)量较(jiào)上(shàng)周(zhōu)分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格(gé)：猪肉(ròu)价格(gé)继续下(xià)行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水果价格分别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油价小幅回升，国内钢价(jià)、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力(lì)煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与(yǔ)汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人(rén)民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行(xíng)至 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度慢于预(yù)期，数据搜集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月经济(jì)数据(jù)

　　内容节选自(zì)申万宏(hóng)源宏观研究报告(gào)：

　　《存(cún)款利率下调新一轮(lún)的(de)开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第(dì)208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭(xù) 王胜

　　发布日期(qī)：202七点钟指什么生肖 七点钟是什么时辰3.05.13

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