来源：梁(liáng)中华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次(cì)美联储(chǔ)声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修(xiū)改为(wèi)“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么(me)高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经(jīn3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米g)达到(dào)（或已经接近达(dá)到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平(píng)仍高；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收(shōu)购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国(guó)银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利(lì)率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利(lì)率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债(zhài)务和机构抵押贷(dài)款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压(yā)力较(jiào)大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀(zhàng)季调(diào)环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月(yuè)处于高(gāo)位；核心通胀年化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几个月就业增长(zhǎng)强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压力。“通(tōng)货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关(guān)于加息(xī)方面，或(huò)将停(tíng)止加(jiā)息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的(de)政(zhèng)策紧缩在多(duō)大程度上(shàng)适合(hé)于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨(péng)胀率恢复到2％时，委员会将考虑货币(bì)政策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了(le)“委(wěi)员会预计，一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健(jiàn)。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不(bù)确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经(jīng)济活动、就业和通胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济(jì)可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还需要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国(guó)出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出(chū)现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或(huò)已经达到(dào)限(xiàn)制性水平。美联储在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在讨论停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是(shì)本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可(kě)以暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政(zhèng)策变化的关(guān)键仍是审视数据(jù)，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标(biāo)水平，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业总(zǒng)体上有(yǒu)所改善，美(měi)国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影(yǐng)响程度目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高(gāo)度不(bù)确(qu3尺是多少厘米，3尺3是多少厘米è)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取(qǔ)行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法(fǎ)定举债上限，美国财政部于(yú)今(jīn)年(nián)1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显(xiǎn)示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变成系(xì)统性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较低(dī)。

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