近日，2022年营业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利(lì)润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子公司(sī)兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福(fú)电(diàn)子的主要产(chǎn)品是(shì)磷酸、硫酸等，其电(diàn)子级(jí)磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材料，公(gōng)司客(kè)户(hù)包括(kuò)长江存(cún)储(chǔ)、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得(dé)大基金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是(shì)，兴福电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意间透(tòu)露了(le)一个冷(lěng)知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中使(shǐ)用(yòng)的磷酸，原来不只是常规的食(shí)品级磷酸，还(hái)用到了更高纯(chún)度的电子级磷酸(suān)。

　　另(lìng)外，兴福电子(zi)间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较(jiào)少见(jiàn)，即在兴(xīng)福(fú)电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公司产(chǎn)品包括磷酸、硫酸等。公(gōng)司(sī)磷酸产(chǎn)品(pǐn)按(àn)照纯(chún)度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸(suān)、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等(děng)级由高到低(dī)分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子(zi)在生产电子(zi)级磷酸(suān)、电子级硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报(bào)稿(gǎo)显示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品。这个(gè)销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务(wù)收入多出了(le)4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品(pǐn)除(chú)销(xiāo)售给集成电路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给(gěi)可口可乐公司、化工品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于(yú)一般(bān)的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐(lè)公司的磷酸产品等(děng)级实际为符(fú)合(hé)食品级要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子(zi)2020年至2022年(nián)（下称“报告(gào)期”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿元、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福(fú)电子2022年12月(yuè)进行过前期会计差错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报表2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴(xīng)福(fú)电子2022年非经常性损益为(wèi)4528.14万元(yuán)。某会计师事务所(suǒ)合(hé)伙(huǒ)人对记者表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接(jiē)关系，或是虽(suī)与经(jīng)营业(yè)务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响了真(zhēn)实(shí)、公允地反映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润(rùn)由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长(zhǎng)与主营业务毛利率提(tí)升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年和(hé)2022年的有关毛利率，已经超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中(zhōng)表示(shì)，2021年(nián)以来(lái)公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供货，毛利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根(gēn)据部(bù)分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持(chí)在较高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间？如果不(bù)靠(kào)涨价，兴(xīng)福电子(zi)未来(lái)是(shì)否还能持(chí)续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有(yǒu)兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东(dōng)为(wèi)宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第(dì)二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金(jīn)二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对赌协议。虽(suī)然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止(zhǐ)，但回购权和随(suí)售权存在(zài)可以(yǐ)“复活(huó)”的条(tiáo)件，且(qiě)其(qí)中一条(tiáo)比(bǐ)较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审(shěn)议，还是指拿(ná)到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年(nián)5月10日，上交所科(kē)创板栏目(mù)显示，处于正(zhèng)常(cháng)待审核阶段的(de)合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理(lǐ)日期(qī)已经(jīng)超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)栏(lán)目显示(shì)，20家(jiā)提交注(zhù)册的企业中有(yǒu)2家受(shòu)理日期已(yǐ)经过去(qù)18个(gè)月(yuè)。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如(rú)果18个月(yuè)后，彼(bǐ)时兴福电子处于(yú)正(zhèng)常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘要，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资15亿元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电子达(dá)到的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提(tí)的是，15家战略(lüè)投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子增(zēng)资(zī)时，公司(sī)的投(tóu)后估值为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重(zhòng)大经常(cháng)性关联采购主要系向关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以(yǐ)及建筑工程(chéng)服务。2020年(nián)至2022年，兴(xīng)福电子(zi)的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建筑工(gōng)程服务采购）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业(yè)成(chéng)本(běn)的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控(kòng)股股东(dōng)宜昌兴发的(de)下属(shǔ)公司采购(gòu)。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子(zi)部分主(zhǔ)要原材料的关(guān)联采购(gòu)占比较高(gāo)。比如，报告期内，公司(sī)普通黄磷关联采购金额黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅占同类产品采购总额的比例分(fēn)别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体三氧化硫(liú)关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额的(de)比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申报(bào)稿(gǎo)显示，在主营业(yè)务方面，兴福电(diàn)子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集团合并(bìng)报表(biǎo)范围内唯一从事湿电(diàn)子化学品相关业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制(zhì)的其他公司主营业务及应(yīng)用领(lǐng)域不同。

　　虽然兴(xīng)福(fú)电(diàn)子(zi)没有在(zài)申报稿中对2023年(nián)第一季度业绩(jì)进行预测，但兴发集(jí)团2023年(nián)第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一(yī)季度营业收(shōu)入为65.71亿元，同(tóng)比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利(lì)润(rùn)为(wèi)4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净(jìng)利润较上年同期大幅(fú)降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化(huà)影响，自(zì)2022年下半年以来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末，草甘膦价(jià)格(gé)已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本线(xiàn)。在价格下跌过程(chéng)中，公司上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě黄喉要煮多久，黄喉要煮多久才能熟火锅)在公告(gào)中(zhōng)谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求总(zǒng)体(tǐ)良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但(dàn)是(shì)兴(xīng)发集团(tuán)另一(yī)则公告显示，湿(shī)电子化(huà)学品2023年第(dì)一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度(dù)的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太(tài)好具(jù)体判断湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学(xué)品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下，兴福电子(zi)2023年第一季(jì)度的业绩具体(tǐ)表(biǎo)现如何(hé)？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规(guī)方面(miàn)，兴福电子(zi)曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市(shì)管理(lǐ)执法(fǎ)局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面积为(wèi)4,718.62平(píng)方米，总造价(jià)563.15万(wàn)元。另外，兴福(fú)电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上(shàng)交所予以(yǐ)监管(guǎn)警示(shì)的决定(dìng)，原因是赵(zhào)勇交易兴发集团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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