金融界5月(yuè)8日消息(xī)今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在(zài)近日的研报(bào)中梳理(lǐ)了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改(gǎi)变利于估值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开(kāi)始落实(shí)，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而(ér)年(nián)初(chū)的低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小微的政策(cè)任务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资本扩展，需要恰当的盈利积(jī)累，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特(tè)估和国企改革，银行(xíng)作(zuò)为资产规(guī)模最大的(de)国企行业，按政策导向要提(tí)高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于银(yín)行估值修复。从2020年(nián)开始(shǐ)的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估值应(yīng)该(gāi)在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现在政策(cè)导向的改变对银行股是一种长时(shí)间的利(lì)好，有(yǒu)利于(yú)银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑(jí)——不良率连(lián)续下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率(lǜ)和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下降(jiàng)周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资者对于地产和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下(xià)游(yóu)的(de)很多行业的(de)债务风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是下(xià)降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业绩(jì)出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束(shù)。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单(dān)季来(lái)看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行(xíng)。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半(bàn)年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已(yǐ)知利空，市场已(yǐ)经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去(qù)三(sān)年疫情使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对(duì)银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率(lǜ)下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存款利率(lǜ)下(xià)调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月(yuè)底的政治局(jú)会议并未如市场预期一(yī)样(yàng)出现明显政策收紧，对(duì)银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗列了一(yī)下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳定的高股息(xī)行业(yè)会成(chéng)为(wèi)替代品，银(yín)行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在政策(cè)重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提(tí)高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持(chí)续性，海通国际(jì)证(zhèng)券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态度。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为，接下来(lái)的(de)5-7月(yuè)份的(de)业绩真(zhēn)空期(qī)，银(yín)行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市(shì)场交易情绪，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况(kuàng)下银(yín)行股(gǔ)不会出(chū)现大幅回(huí)撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行。之(zhī)前中特估(gū)的概念使得大0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题(dà)行的估值得到抬升，之(zhī)后其他类型的银(yín)行(xíng)估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是(shì)各类银行的估(gū)值没有系统(tǒng)性的差(chà)异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来随着疫(yì)情影响的消退(tuì)和经济(jì)的稳步(bù)复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方(fāng)面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨(bō)备(bèi)覆(fù)盖率环比(bǐ)上行(xíng)4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕(yù)。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势(shì)良好，企业经营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的(de)资(zī)产质量表现有望(wàng)延(yán)续(xù)向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年中期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑(jí0是有理数吗还是无理数，0是有理数吗？判断题)。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度(dù)均较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将(jiāng)是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步(bù)传导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的同时(shí)，看好(hǎo)零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量(liàng)方面，优质(zhì)房地(dì)产融(róng)资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好(hǎo)，银行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量下行风(fēng)险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小(xiǎo)兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安(ān)证券(quàn)也在近期表示，看(kàn)好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此(cǐ)背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修复(fù)仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的(de)催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块全年表现(xiàn)，考虑(lǜ)到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情(qíng)前水平，在后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点(diǎn)银(yín)行板块(kuài)的配(pèi)置价值(zhí)提升(shēng)。

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