2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美(měi)联储持续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上(shàng)涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方(fāng)面，欧元(yuán)区世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒生科(kē)技指数下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票(piào)基金（投(tóu)向中国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值(zhí)上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日(rì)前(qián)，以下(xià)五大机(jī)构代表接受本(běn)报采访(fǎng)解析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们是(shì)：

　　摩根资产管理(lǐ)常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太(tài)区首席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡一帆

　　博(bó)时基(jī)金（国际(jì)）有(yǒu)限公司 基(jī)金经理(lǐ)卢里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间美国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经济持(chí)续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构人(rén)士认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各(gè)个(gè)行业带来巨(jù)变(biàn)，其中硬件类公司可能获(huò)得较(jiào)为确定(dìng)的机(jī)会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动(dòng)收紧信贷条(tiáo)件，要么因(yīn)为存(cún)款外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企业(yè)、家庭(tíng)部门能获得的(de)贷(dài)款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美(měi)国(guó)经济衰(shuāi)退(tuì)的风险较为(wèi)显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服(fú)务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几(jǐ)年(nián)受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过来(lái)。2023年，在(zài)摩根资产管理(lǐ)看来，日本的经济表现不会太差，对中国(guó)持更加乐观态(tài)度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更稳(wěn)固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期(qī)望(wàng)，尤其是在(zài)第一季(jì)度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预(yù)期则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产(chǎn)方面有所表现，将会加(jiā)快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚(shàng)需时间，市(shì)场流(liú)动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择(zé)，但是(shì)高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制(zhì)作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前(qián)处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本(běn)GDP增(zēng)长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济(jì)在2023年末或(huò)2024年初进(jìn)入温和衰(shuāi)退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地(dì)产(chǎn)等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期(qī)性(xìng)因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有趋(qū)势性的内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策(cè)刺激，从趋势上看无论经(jīng)济增长(zhǎng)还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都处在一(yī)个中(zhōng)周期(qī)修复趋势(shì)的开端(duān)，远没(méi)有到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益于能源(yuán)价格(gé)显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维(wéi)持宽松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货(huò)币政策(cè)区(qū)间(jiān)可能性不高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对(duì)曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一(yī)年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美(měi)国银(yín)行业的风波提升(shēng)了(le)衰退(tuì)概率(lǜ)，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降(jiàng)温的可(kě)能(néng)。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新(xīn)增(zēng)就业的下降，未来失业率有抬升(shēng)的可能，这将会是(shì)导(dǎo)致美国经济名义上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于(yú)冬(dōng)季异(yì)常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面(miàn)临的(de)通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水平(píng)。中国(guó)经济(jì)的强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最(zuì)后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美联储(chǔ)的政策(cè)目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都(dōu)是(shì)高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储今年加息(xī)或(huò)许已经结束。

　　美联储可(kě)能要到了明年上(shàng)半年才会认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍(bào)威尔(ěr)在过去(qù)的半(bàn)年12个月多(duō)次(cì)提(tí)到，他(tā)宁愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通胀的决(jué)心还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑(yì)制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近(jìn)的银行(xíng)业问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目前(qián)市场(chǎng)预(yù)计，5月(yuè)份(fèn)的加息会是最后(hòu)一次，然后在(zài)第(dì)四季度开(kāi)始逐步调整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现(xiàn)利率的(de)正常化（即降息）。对资本(běn)市场来说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境(jìng)导(dǎo)致(zhì)美(měi)元流动性下降和(hé)投资成(chéng)本急(jí)剧上升，这已经在全(quán)球资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还(hái)是高(gāo)收益债券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成(chéng)本上升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最近一次加息(xī)后，进入(rù)观(guān)望态势。现在市场(chǎng)普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部(bù)分(fēn)美联(lián)储官员都认为在(zài)2024年(nián)前不会减息，与(yǔ)市场(chǎng)预期(qī)有一定的差距。当然，我们要动态地看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储(chǔ)将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形成进一(yī)步的风险(xiǎn)事件(jiàn)，可(kě)能会推动(dòng)联储更(gèng)早转向(xiàng)。美国(guó)经济衰退终局确(què)定性较高，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债、高评级信用债会(huì)在大类资产中取得相(xiāng)对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目(mù)前来看，美联储可能在(zài)下半年降(jiàng)息50个(gè)基点。虽然美联储结束加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的宽松政策可能利好股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情况下，只(zhǐ)有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的(de)充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的表现在(zài)美(měi)联储加(jiā)息接近尾声时通(tōng)常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高(gāo)位(wèi)几乎总是在(zài)最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热(rè)”的(de)时候，做工具的大概(gài)率能赚钱(qián)。工具率先获(huò)得利好(hǎo)，这是(shì)比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给现有的公(gōng)司带(dài)来哪些变化(huà)，这是我(wǒ)们需要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进一(yī)步(bù)提升它的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国(guó)家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不确(què)定(dìng)性(xìng)是比(bǐ)较高(gāo)的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市(shì)场(chǎng)，政府积极的在推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在(zài)训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储(chǔ)芯片构(gòu)成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年(nián)底(dǐ)以世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空来，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要(yào)面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成(chéng)的(de)字段数(shù)（token）来收费；另一类是(shì)部署(shǔ)到私有云上(shàng)的大模(mó)型(xíng)，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类(lèi)的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本(běn)来收费；应用(yòng)场景落(luò)地较为(wèi)多元，在(zài)搜(sōu)索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内部管理都有非常多可(kě)以探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较大、用(yòng)户的付费意愿强或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬科技(jì)和(hé)软科技(jì)的发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国(guó)家数据局，国务院重组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数(shù)据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其看好亚洲(zhōu)半导体的(de)发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去(qù)库存的稳步推进，半(bàn)导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众(zhòng)多半导体(tǐ)企(qǐ)业的(de)韩国市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选科(kē)技(jì)主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中(zhōng)国(guó)的科技企业在后疫情时代(dài)，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的(de)数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将推动公共云服(fú)务商(shāng)的(de)发展。数(shù)据服务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各(gè)类AI软件(jiàn)与服(fú)务，如机器视觉(jué)、自然语言处理、机器人等以满足自动化的需求(qiú)。

　　埃(āi)隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界(jiè)高(gāo)管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加(jiā)公(gōng)众(zhòng)对(duì)AI技术研发的知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相(xiāng)关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一(yī)代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社(shè)会产生(shēng)的(de)影(yǐng)响。但另一方面，依(yī)靠公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成式AI 模型，并非技术发展方(fāng)向出现了偏差，而更(gèng)多是出(chū)于对监管缺(quē)失的(de)担忧，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一(yī)方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过(guò)程(chéng)中的数(shù)据可能涉及到用(yòng)户(hù)隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私有部署大(dà)模(mó)型。另一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会(huì)借助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产(chǎn)品的(de)效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层(céng)在(zài)立法进度(dù)上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提(tí)出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提供者应该承担(dān)信(xìn)息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能领(lǐng)域(yù)的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余(yú)时间投资(zī)策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者(zhě)债(zhài)券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入(rù)下半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国(guó)股票的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不(bù)降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期的美(měi)国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走，利率往下(xià)走代表这些债(zhài)券的价(jià)格(gé)往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的企业盈利增(zēng)长比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方(fāng)面，摩根(gēn)资产管理比较青(qīng)睐欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等(děng)级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济(jì)表现越(yuè)来越差的时(shí)候，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽(kuān)，相应债券(quàn)价格承(chéng)压。货币方(fāng)面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到(dào)支持。商品：对能(néng)源跟工业(yè)金(jīn)属(shǔ)持(chí)相(xiāng)对中性态度，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资(zī)产配置策(cè)略现在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商品。年末有降(jiàng)息预期的条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受(shòu)全球总需求下降和中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票(piào)市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于欧美股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转(zhuǎn)好的(de)基本面条件(jiàn)下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调(diào)整幅度比较大(dà)。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目前的港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基本面的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀(zhàng)前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场(chǎng)投资(zī)策略：股票方面，我(wǒ)们不看(kàn)好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新(xīn)兴市场，特别是中国(guó)。

　　债券市场投资策略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债券的表现会(huì)优于(yú)股(gǔ)票的表现，特别(bié)是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们(men)同时(shí)也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价格会达到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年(nián)年(nián)3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由(yóu)于(yú)美联储(chǔ)停止加息，美元的(de)利(lì)差优势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要为美元走(zǒu)软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势(shì)上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及(jí)高评(píng)级债(zhài)券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成长(zhǎng)股受(shòu)分母(mǔ)端改(gǎi)善主导，可能有(yǒu)阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值股分子(zi)端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格(gé)上建(jiàn)议高配(pèi)制造、科(kē)技，低(dī)配周(zhōu)期(qī)、金世上真有孙悟空存在吗，世界上有没有孙悟空融地产，标(biāo)配(pèi)消费(fèi)和医药；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对(duì)高于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能(néng)力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央国企；契合数字中国建设方向，受益于复苏的互(hù)联(lián)网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重(zhòng)心可能从衰(shuāi)退(tuì)转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势(shì)性下行周期。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币汇(huì)率在美(měi)元反弹时点(diǎn)可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济(jì)衰退预期和(hé)欧洲能源供(gōng)应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但在(zài)美(měi)元强势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存(cún)在一定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济(jì)增长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐(lài)发达市场投资级政府债(zhài)券，较不青睐高收益债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现(xiàn)出的(de)特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受(shòu)益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益率的下降（因为(wèi)市(shì)场对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息的定价），而(ér)公司债券收益率相(xiāng)对于美国政府债(zhài)券的(de)溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大。

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