5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超过20亿份(fèn)发(fā)行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对这一“中特估(gū)”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这(zhè)一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。实际上，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　目前“中特(tè)估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为(wèi)市场关注焦点，中国基金报采访多(duō)位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市(shì)场对(duì)“中特(tè)估”主题积(jī)极追(zhuī)捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企(qǐ)红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比(bǐ)例(lì)配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续(xù)有多只国央(yāng)企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就(jiù)有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更有扎堆上(shàng)报(bào)的央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波“中特估”行(xíng)情(qíng)的(de)催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因素(sù)就是积(jī)极推介(jiè)相关央企(qǐ)ETF的发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)，和(hé)诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实(shí)会成(chéng)为(wèi)引爆行情(qíng)的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)，基本(běn)面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚(sāo)。”万(wàn)家基金(jīn)章恒(héng)更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源(yuán)”几大主(zhǔ)题，这样的(de)布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步(bù)上涨的催化剂。去(qù)年(nián)以(yǐ)来(lái)公募基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主题(tí)基金申报和(hé)发行(xíng)，行情火热下(xià)将(jiāng)为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局(jú)央国企主题基金(jīn)，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特(tè)估(gū)”概(gài)念，央国企上市公司的投资价值凸显，该(gāi)主题(tí)的基金将为投资(zī)者提供更丰富的工具(jù)以参与到央国企(qǐ)投资(zī)。另一(yī)方面(miàn)是落实(shí)公募基(jī)金行(xíng)业高质量发(fā)展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募(mù)基金(jīn)服务资本市(shì)场改革、服务实体经济(jì)和国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显的主线，而(ér)新(xīn)能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些(xiē)基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经理(lǐ)章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企(qǐ)业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本面在(zài)今年会有(yǒu)重大的向上变(biàn)化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的下(xià)跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益于(yú)今年市场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推(tuī)进，大概(gài)率(lǜ)这些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投(tóu)资机(jī)会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年(nián)年底已开始重视中特估(gū)的投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分(fēn)两个阶段(duàn)。”融通(tōng)红利机会基金(jīn)经理何(hé)龙表示，第一(yī)阶段也就是今年以数(shù)字(zì)经(jīng)济和“一带一路”的(de)主题(tí)普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收益率极高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来普涨性的机(jī)会(huì)。第二(èr)阶段(duàn)是未来两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设(shè)计对国央(yāng)经营管理价值导向变化，我们判断经(jīng)营成(chéng)果随之改变是一个(gè)慢变量，会在未来两(liǎng)年(nián)体现在(zài)每一(yī)个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目(mù)前在挖掘公司经营(yíng)层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行布(bù)局(jú)，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动(dòng)。国(guó)金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股(gǔ)股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显示，根据偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓(cāng)股的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估计了各基金主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票总市(shì)值比(bǐ)例，一季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主(zhǔ)动(dòng)加仓了(le)“中(zhōng)特估”概念(niàn)股，198只基(jī)金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示(shì)，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由(yóu)2022年(nián)四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大(dà)力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻(kè)影(yǐng)响基金公司的投(tóu)研，落实到(dào)日常的投研流程(chéng)和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建(jiàn)国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层设计(jì)改变研究员过(guò)去(qù)对国央企(qǐ)的固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地考察国央企，并且需(xū)要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发(fā)现变化(huà)。

　　另一(yī)方面，融通基金(j俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米īn)在行(xíng)动上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国央企(qǐ)构(gòu)建(jiàn)专(zhuān)门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考(kǎo)察(chá)其实地调研的的成果，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发(fā)现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重(zhòng)视。他表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有了更深(shēn)刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构、主体持续发展能力等(děng)方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜(xiān)明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上(shàng)构建的具有时(shí)代特(tè)征和中(zhōng)国特色、符合国家战(zhàn)略导(dǎo)向的估值(zhí)体系，而不是简单套用国外的(de)传统估值模型。俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米>

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化。”万(wàn)家基(jī)金经理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常(cháng)关(guān)注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机会(huì)的。同(tóng)时，随着(zhe)时(shí)局的变化(huà)，也(yě)在增加相关(guān)行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外(wài)，创金(jīn)合信基金首席经(jīng)济学家魏凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国特色的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领会并针(zhēn)对原有(yǒu)的估值体系进行改造，以适(shì)应现实的需(xū)要(yào)。明确该体系的框架(jià)是第一位(wèi)的(de)工作(zuò)，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常重要，投资(zī)者(zhě)的(de)认可和实施是最(zuì)终该(gāi)体系能否(fǒu)具备(bèi)长(zhǎng)期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值是很(hěn)大的认(rèn)知误区，市(shì)场(chǎng)化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不可(kě)误(wù)判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国家战略(lüè)价值

　　俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米ng>新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经济(jì)的支(zhī)柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要承担社会公(gōng)共(gòng)责任等。而(ér)这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对(duì)于国央(yāng)企的(de)估(gū)值方式要充分体现企业(yè)的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价国有企业承担社(shè)会价值、符合国家(jiā)战略发展的价(jià)值？首要任务就构(gòu)建中国特色(sè)的价值(zhí)评价(jià)体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金(jīn)流折(zhé)现为主要(yào)方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体(tǐ)系(xì)，转向社(shè)会整体价值观念、纳(nà)入(rù)中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指数与量化投资(zī)部基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年来(lái)国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中(zhōng)国特色ESG披露与评价体系不断探索，结合国(guó)际(jì)通用规则，目(mù)前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评(píng)价(jià)体系，其中包(bāo)括《企业ESG披露指南》、《中央企业上(shàng)市公(gōng)司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也(yě)认为，“中特估”应该是(shì)注重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重视(shì)股(gǔ)东、员工和社(shè)会(huì)责任(rèn)等要素对企业稳(wěn)健成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金(jīn)流(liú)、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极作用，这样有利于提(tí)高估值(zhí)定(dìng)价模型的科学性(xìng)和(hé)有效(xiào)性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率(lǜ)、资产负债率、研发经(jīng)费(fèi)投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更(gèng)细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估值判断上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估(gū)值的(de)方(fāng)法和指标上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游(yóu)的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及(jí)在(zài)纵(zòng)向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策优惠(huì)、产业发展、市(shì)场竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素与企业价值的关(guān)系。这些(xiē)因素在(zài)对估值结论和(hé)判断(duàn)的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值体系与传统的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以估值思维的变(biàn)化，还有估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是(shì)为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中国的市(shì)场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业(yè)估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信(xìn)基(jī)金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实践(jiàn)中(zhōng)进行(xíng)探(tàn)索(suǒ)，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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