事件：21世纪经济(jì)报(bào)道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利率加(jiā)10BP；其(qí)它(tā)金(jīn)融(róng)机构执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什(shén)么？通(tōng)知存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸(xī)引(yǐn)存款。通知存款是指不约(yuē)定存期(qī)，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两种类(lèi)型。协定存款(kuǎn)是(shì)对协定额度(dù)以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款当前利率处于什(shén)么水平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知存款利率分(fēn)别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准，则(zé)国(guó)有四大行1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利(lì)率上限为1.25％。其它金(jīn)融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与(yǔ)农(nóng)商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，我们梳(shū)理的样本(běn)银行中有(yǒu)13.5％的银行(xíng)超过(guò)新规(guī)上限。7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分(fēn)银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负(fù)债成(chéng)本相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题(tí)。

　　规定上限对相(xiāng)关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商(shāng)行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称(chēng)。其(qí)一(yī)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款归属于 M2 下(xià)的其他存(cún)款科目，则(zé)其变动会(huì)影响M2规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能有部分个人或(huò)企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民(mín)存款已经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利(lì)率上(shàng)限的(de)约束，或(huò)进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？本次约束通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是(shì)缓解银行净(jìng)息差压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银(yín)行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业(yè)银行的利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收(shōu)入(rù)；二是转增资(zī)本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币政策(cè)的传导渠道；三是增加拨备(bèi)以应对坏(huài)账风险。既要保证商业银行(xíng)的合(hé)理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调(diào)存(cún)款利率，年(nián)初至(zhì)今其他(tā)银行也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向其他存(cún)款的利率水(shuǐ)平。但(dàn)目(mù)前尚不(bù)构成新(xīn)一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市(shì)场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全(quán)面(miàn)下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改善。乘用车零售同(tóng)比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所恢复，因(yīn)城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开(kāi)工率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水(shuǐ)果(guǒ)、钢铁、煤定向直招士官到底是不是坑，定向直招士官是个坑亲身经历炭价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美元下(xià)行，人民(mín)币升值。

　　风险提示：稳增长政(zhèng)策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　事(shì)件：21 世(shì)纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎(pēng)湃新(xīn)闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四(sì)大行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期存款”，灵活性(xìng)好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于(yú)活(huó)期(qī)。产(chǎn)品(pǐn)推出(chū)的目的更多(duō)是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前(qián)通(tōng)知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不(bù)约定存期，支(zhī)取时(shí)需(xū)提前通知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金额方能支取(qǔ)，按存款(kuǎn)人(rén)提前通知的期限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通知(zhī)存款必须提前一天通(tōng)知约(yuē)定支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前(qián)七天通知约定支(zhī)取(qǔ)存款。通知存款面向(xiàng)个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协(xié)定(dìng)额度以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利(lì)率，对超(chāo)过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款是(shì)指银行与客户签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日余额低(dī)于最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活期存(cún)款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的(de)协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计息的存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款利(lì)率的上限被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利(lì)率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商(shāng)行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我(wǒ)们梳(shū)理了(le)国有银行、股份制(zhì)银(yín)行、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国(guó)有银行与股份(fèn)行挂牌利率(lǜ)未超过央行新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商行和农商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达(dá)到(dào) 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(fēn)银行最高的通知存款(kuǎn)利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部(bù)分银行个人通知(zhī)存款的最高利率高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的(de)通知存(cún)款最高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城(chéng)商行和农商行通知存(cún)款和协定存款利率或(huò)将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上(shàng)限(xiàn)，其中 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行(xíng)会导致部分(fēn)城商行和农商行(xíng)（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率(lǜ)或(huò)将有所(suǒ)下(xià)调。

　　是(shì)否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款应属于(yú)其(qí)他存(cún)款，对(duì)M1或没(méi)有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖累M2增速。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我们(men)合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存(cún)款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利(lì)率上限的设定，可(kě)能有部分个人(rén)或(huò)企业将通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款投向收益(yì)率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表(biǎo)外，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金回(huí)表也(yě)主要(yào)来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源(yuán)于个人存款(kuǎn)的规模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民(mín)存款同(tóng)比首(shǒu)次由增转降，居民资(zī)产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期(qī)下(xià)行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表(biǎo)外。

　　4. 是否(fǒu)意(yì)味着存款利(lì)率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探(tàn)，其中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利(lì)润分配给财政的非税收入；二(èr)是转增资本金以满足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又(yòu)要(yào)不抬(tái)高实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调(diào)整(zhěng)。

　　实(shí)际(jì)上(shàng)，去年(nián)9月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至(zhì)今其他(tā)银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通(tōng)知存款利(lì)率和协定(dìng)存(cún)款利率明显偏高，实际上不利于(yú)商业银行(xíng)整体负(fù)债(zhài)端成本的下(xià)降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是(shì)否是新一轮存款利率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年(nián)期国债收益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备充(chōng)分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机(jī)制建立了存款利率(lǜ)市场化(huà)调整机(jī)制，以 10 年期国债收(shōu)益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一年期定期(qī)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频(pín)经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较(jiào)上周有所改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零(líng)售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全(quán)国整车(chē)货(huò)运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费(fèi)：截至(zhì)5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产销售回暖，五一过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分(fēn)别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个(gè)城(chéng)市进行了公积(jī)金(jīn)贷款(kuǎn)政(zhèng)策的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周(zhōu)计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与(yǔ)工业生产(chǎn)：受五一假期(qī)及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港(gǎng)口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货(huò)车(chē)通行量与(yǔ)铁路货运量(liàng)较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜(cài)价、果价(jià)回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品(pǐn)价格：油价(jià)小幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延续，资金利率(lǜ)小幅(fú)下行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数(shù)小幅上行(xíng)，人民(mín)币被动贬值(zhí)。截至 5 月 11 日(rì)，美(měi)元指数小幅上行(xíng)至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据(jù)

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存(cún)款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期(qī)：2023.05.13

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