4月中国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增(zēng)速(sù)从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低基(jī)数影(yǐng)响。

　　3）投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得(dé)880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高(gāo)位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造(zào)业PMI较3月(yuè)下(xià)行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下(xià)行，但(dàn)受去年同期低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有(yǒu)所上(shàng)行，尤其(qí)是汽车、电子、机械(xiè)电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生(shēng)产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低基数影响(xiǎng)。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活跃度(dù)仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策(cè)及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民(mín)此前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入(rù)均(jūn)超过2021及2019年水平(píng)，人均旅游消费恢(huī)复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期(qī)消费数据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基(jī)数(shù)提振，预(yù)计当月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造(zào)业(yè)投资回升(shēng)至(zhì)9％，房地(dì)产投资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显(xiǎn)示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市(shì)销售面(miàn)积较(jiào)2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下(xià)行；土地成交(jiāo)方面(miàn)，4月百城土地成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日(rì)玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重点关注：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况(kuàng)能否回暖，地产新开(kāi)工能否回升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度(dù)上行(xíng)。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续(xù)上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受(shòu)去年高基数(shù)及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格(gé)小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总(zǒng)价格(gé)指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分(fēn)别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一方(fāng胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济(jì)动能继续减弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng胆小虫几级进化 胆小虫值得练吗)至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得(dé)880亿美元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增长有(yǒu)望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的(de)格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较(jiào)高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计(jì)4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头、购房需(xū)求回升背景下房贷(dài)/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推动下，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业(yè)债、股权及(jí)政府债融(róng)资较(jiào)去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基(jī)建相关支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近(jìn)期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显》

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