4月美国就业报告大(dà)超预期，新蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预(yù)期。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指(zhǐ)出的(de)是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年份，或导致非(fēi)农就业数据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三(sān)大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农(nóng)数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有(yǒu)关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是(shì)，2月(yuè)和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年(nián)份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持(chí)续性存(cún)在(zài)较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回(huí)升明(míng)显。4月商品相关(guān)行业新增非(fēi)农就(jiù)业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人(rén)。其中，制(zhì)造业(yè)、建(jiàn)筑(zhù)业(yè)等(děng)新增(zēng)就业均(jūn)边际(jì)回(huí)升。商品相关行业(yè)就业(yè)边际改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际(jì)好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增就业从3月的(de)18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保(bǎo)健和商业服(fú)务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美(měi)国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大(dà)幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的(de)水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时(shí)工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳(láo)工(gōng)市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲(chōng)击，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标(biāo)，4月小(xiǎo)时工(gōng)资增速回(huí)升后，与其他工资(zī)指标的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局(jú)势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度之一的职位空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年(nián)的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需要(yào)关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储转向的(de)可能性将加大(dà)。5月以来(lái)，第一(yī)共和(hé)银行被接(jiē)管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域(yù)银行股价大幅下(xià)挫，中(zhōng蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗)小银行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美(měi)国债务(wù)上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加不断发酵(jiào)的(de)银(yín)行(xíng)危机以及债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡(dàng)可能性加大，不排除金融(róng)风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半(bàn)年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性(xìng)有关》

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