来(lái)源(yuán)：高(gāo)瑞东(dōng)宏观笔记

　　核(hé)心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造业从(cóng)去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企(qǐ)业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景气(qì)度(dù)边(biān)际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服务业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖，但距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业升(shēng)级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的(de)“量价齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现为高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气度(dù)较(jiào)高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量(liàng)价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电(diàn)气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度最弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然(rán)受到(dào)价(jià)格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济复苏(sū)主要(yào)受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得(dé)以释(shì)放；供给方面(miàn)，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着(zhe)未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居(jū)民(mín)收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居(jū)民“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一(yī)步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性(xìng)；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求有望改善(shàn)，推动(dòng)中游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些结构(gòu)性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实(shí)现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向疫(yì)后复苏背(bèi)景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后复苏的规(guī)律，本轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民(mín)前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我(wǒ)们重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的(de)复合增速(sù)，观(guān)察各行业增加(jiā)值(zhí)变化。

　　今年一季(jì)度第一产业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业(yè)强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来较(jiào)快复苏，增加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下(xià)半年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回(huí)落，增加值(zhí)增速回(huí)落(luò)至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出缺(quē)口。其中，受(shòu)益(yì)于居民(mín)出行(xíng)活动恢复(fù)，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮政业增加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐(cān)饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来(lái)的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不(bù)及2019年(nián)，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受益(yì)于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回(huí)暖，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于行业(yè)景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各(gè)行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增加(jiā)值增速(sù)调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年(nián)3月(yuè)，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年(nián)12月(yuè)和2023年3月的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖(nuǎn)，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月(yuè)，与居民外(wài)出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数水平均处在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落(luò)，农副(fù)加(jiā)工(gōng)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要与高库(kù)存水平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上(shàng)分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另一(yī)方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好(hǎo)于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设备工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其(qí)次(cì)是(shì)汽车制(zhì)造(zào)、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周(zhōu)期(qī)性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工(gōng)行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于(yú)行业(yè)库存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于(yú)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中(zhōng)，有色金属行业生产端改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，3月增(zēng)加(jiā)值增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存水平偏高(gāo)，价格仍处在下跌区间，拖累整体盈(yíng)利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较(jiào)去(qù)年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来(lái)行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月(yuè)，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费(fèi)场景恢复后，出(chū)行(xíng)类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前(qián)水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度，全国居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去年(nián)四季度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距(jù)。未来随着服务(wù)业(yè)恢(huī)复持续向(xiàng)好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消(xiāo)费意(yì)愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比增量。从(cóng)贷(dài)款(kuǎn)数(shù)据看(kàn)，3月(yuè)居民(mín)部(bù)门(mén)新增净融资同(tóng)比(bǐ)多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元(yuán)。居民(mín)部门新(xīn)增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比(bǐ)扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居(jū)民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居(jū)民储蓄意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方(fāng)面，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持(chí)续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游(yóu)消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专(zhuān)用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着(zhe)需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益(yì)率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期(qī)国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国10年期国债收益(yì)率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日(rì)本10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企(qǐ)业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商(shāng)品(pǐn)价格(gé)普跌

　　全(quán)球股市涨跌分化。本周（4月17日(rì)至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国(guó)综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最近几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎没有(yǒu)变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在(zài)不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平(píng)温和上升，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步收紧政(zhèng)策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一段时(shí)间内维持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需要进一步进入限(xiàn)制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体(tǐ)取决于(yú)经(jīng)济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利率(lǜ)上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀(zhàng)方(fāng)面(miàn)仍有一段(duàn)路要走，一些委员认(rèn)为整(zhěng)体而言通胀风险倾向于(yú)上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶(è)化(huà)，否则金融市场的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地(dì)；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制造(zào)市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅(fú)提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措施(shī)；债务(wù)法案将设(shè)法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称(chēng)，任何(hé)与(yǔ)中国脱(tuō)钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受(shòu)到(dào)威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺(xī)牲中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债(zhài)务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中(zhōng)国(guó)家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原油价格(gé)环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上阴肖是指哪几个肖涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价(jià)格(gé)指数(shù)环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以及(jí)西南各区(qū)价格指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房(fáng)成交(jiāo)面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应(yīng)面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格(gé)环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零(líng)售销量(liàng)增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同(tóng)比增(zēng)加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量(liàng)同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货(huò)币市(shì)场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改委强调提(tí)振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调(diào)要提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)。接(jiē)下来将重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定(dìng)汽(qì)车消费(fèi)，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性(xìng)循(xún)环促进机(jī)制；四是，研究(jiū)制定关于营造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推(tuī)动国资(zī)央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新(xīn)征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升(shēng)自主创新能(néng)力(lì)；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革深化提(tí)升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介绍一季度工业和信(xìn)息(xī)化发展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

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