私募基金运作即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基(jī)金(jīn)业协会（下称中基(jī)协）就起草的(de)《私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)运作指引(yǐn)》（下称(chēng)《运作指(zhǐ)引》）向社(shè)会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法将(jiāng)私募证券投资基金纳入统一规(guī)范(fàn)，中基协实施登记备案以来(lái)，我(wǒ)国私募证券(quàn)投资基金行业发展迅速，规模不(bù)断增(zēng)加。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人9000余家，存续私募证(zhèng)券投(tóu)资基金9.3万(wàn)只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金交(jiāo)易策(cè)略逐(zhú)步多(duō)元化，交易活跃，投资(zī)资(zī)产覆(fù)盖股票(piào)、基金、债(zhài)券(quàn)和(hé)场内外衍生品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业(yè)实践，坚持规范发展(zhǎn)和问题导向，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要(yào)求，针对重点问题(tí)予以规范，完善私募证券(quàn)投资基金运作规则体(tǐ)系(xì)。

　　本(běn)次(cì)征求意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共(gòng)计三十二条，对私募证券投资基金募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节(jié)提出了规范要求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募(mù)集及存续门(mén)槛要(yào)求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始募集及存(cún)续规模(mó)不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用(jī)协发布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登(dēng)记(jì)备案办法》（下称(chēng)《备案办法(fǎ)》）及(jí)配套指引，进一步(bù)明确了(le)私募(mù)登记(jì)备案标准，其中就提出私(sī)募证券基(jī)金初(chū)始实缴募集资金规模不低于(yú)1000万元人(rén)民币。此次《运作(zuò)指引》的相关要求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接(jiē)。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定(dìng)，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值(zhí)变化外，连续60个交易(yì)日(rì)出现(xiàn)基金(jīn)资(zī)产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进入清算流程(chéng)。

　　有行业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方式(shì)备案的“壳基金”。此外(wài)，这也(yě)体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募生存(cún)难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险管理，《运作指(zhǐ)引》要求私募证(zhèng)券投资基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每(měi)月(yuè)一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资者理性(xìng)投资、长期(qī)投资，《运(yùn)作(zuò)指引》明确基金合(hé)同应(yīng)当约定投资者不少于6个(gè)月的份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在(zài)组合投资要(yào)求(qiú)上，为(wèi)引导私募(mù)证券投资基(jī)金管(guǎn)理人(rén)提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力，组合投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基(jī)金采取(qǔ)资产组合的方式进行(xíng)投(tóu)资。单只私募证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资(zī)产的25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国(guó)证监会、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运(yùn)作(zuò)指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金架(jià)构(gòu)应当清晰、透明，不(bù)得通(tōng)过设(shè)置复(fù)杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求(qiú)。私募证券(quàn)投资基金投资于其他私募证券投(tóu)资基金或(huò)者(zhě)金(jīn)融机构发行的资产管理产品的(de)，应当(dāng)明确约定(dìng)所投资(zī)的私募(mù)证券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理(lǐ)产品不再投(tóu)资除公(gōng)开募(mù)集基金以外的其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者资产(chǎn)管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当(dāng)以风险管(guǎn)理、资产(chǎn)配置为目(mù)标开(kāi)展衍生品交易，不(bù)得将(jiāng)衍生品交易异化为股票、债券(quàn)等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不得(dé)为不适格投资者提供通道服务(wù)，提出(chū)集中度(dù)、杠杆(gān)等要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方面(miàn)，要求私募证券投资基金坐镇和坐阵的区别脍炙人口，坐镇和坐阵有什么作用管理人建立健(jiàn)全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送(sòng)。对量化私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金在(zài)交易系(xì)统(tǒng)安(ān)全(quán)、异(yì)常交易监控、内部管理、资料保存、产品(pǐn)命(mìng)名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进一步(bù)细化对私募证券投(tóu)资基金(jīn)投资运作（如衍生品、境外资(zī)产等特殊交易）的(de)信息披露要(yào)求。

　　同时，《运作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资(zī)基(jī)金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报(bào)送工作要求。

　　《运作指(zhǐ)引》还要求(qiú)规模以上私募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压(yā)力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控制的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人(rén)在最近(jìn)一年(nián)度末合计(jì)基金管(guǎn)理(lǐ)规模在20亿元以上的，应当持续建立健(jiàn)全流动性(xìng)风(fēng)险监测、预警与应急处置、关于预警(jǐng)线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次(cì)压力测试。私募(mù)基金管理(lǐ)人应当(dāng)结(jié)合市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流(liú)动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程序(xù)与(yǔ)措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止(zhǐ)通道(dào)业务，私募基金管理人应当(dāng)对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不(bù)得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令或(huò)者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范围、杠杆(gān)约束、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服(fú)务(wù)。

　　一位(wèi)私募人士向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实际标准在向(xiàng)金融机构管(guǎn)理标(biāo)准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见(jiàn)稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快速抹平私募基金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵(líng)活(huó)度，让资金方(fāng)的(de)投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整体运营和服务水平上，而(ér)非政策监管红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展，回归管理(lǐ)本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也给予了过(guò)渡(dù)期(qī)安排。

　　中(zhōng)基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新(xīn)备案(àn)的私(sī)募证(zhèng)券投资基金按照(zhào)《运作指引》要求(qiú)执行。同时为(wèi)减(jiǎn)少新老(lǎo)基金的套(tào)利空间，对存量基金针对(duì)不同情(qíng)况(kuàng)提(tí)出差异化整改要(yào)求(qiú)，并对重点(diǎn)条款的(de)整改给(gěi)予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投(tóu)资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线(xiàn)要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后不(bù)得(dé)新(xīn)增募集规模(mó)及投资(zī)者，不得展期(qī)，新增投资活动(dòng)获(huò)得须符合《运(yùn)作(zuò)指(zhǐ)引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指(zhǐ)引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要(yào)求的，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引(yǐn)》实(shí)施后(hòu)存量基(jī)金新募集的投资者要求设(shè)置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存(cún)量基(jī)金发生基金合同变(biàn)更的(de)，变(biàn)更(gèng)后内容(róng)应(yīng)当符合《运作(zuò)指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续(xù)期限发(fā)生(shēng)变化的(de)，应(yīng)当按(àn)照(zhào)《运作指引》修改基金合(hé)同；

　　对于存(cún)量基金中无固定存续期限(xiàn)的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基(jī)金合同，约定明确(què)的(de)基金存续期，以促进(jìn)目(mù)前存量永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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