金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委的一封声明，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府(fǔ)的偿债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重(zhòng)视。如何如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经济学(xué)家李(lǐ)迅雷发(fā)文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一般(bān)债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争议，但(dàn)增长迅猛。包括(kuò)银行、保险、基(jī)金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近(jìn)期贵(guì)州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅(jǐn)依靠自(zì)身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要(yào)调整中央和地方之间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应加(jiā)大中央政府的发债规模，为地方经济减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的(de)关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通过出(chū)让国有资(zī)产来偿债。他表示这类(lèi)典(diǎn)型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵(guì)州国资(zī)。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务的辨证思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末全国城投(tóu)有(yǒu)息债务(wù)54.1万亿元(y什么是人员类型 人员类型有哪些uán)

　　什么是人员类型 人员类型有哪些span>城(chéng)投平台成(chéng)为(wèi)地方债务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公(gōng)开发(fā)行的公司债券(quàn)和中期(qī)票据(jù)。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政(zhèng)府信用(yòng)脱钩(gōu)，城投公(gōng)司(sī)定位(wèi)由地方政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实际上(shàng)市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公(gōng)司通常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市场(chǎng)化(huà)的企业(yè)。城投的债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要包括向(xiàng)银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债(zhài)券融资(zī)这(zhè)两种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的(de)规模(mó)也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来(lái)，全(quán)国城投有息(xī)债(zhài)务(wù)快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有息债(zhài)务为54.1万亿(yì)元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地(dì)方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一般债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额(é)大(dà)约为13.8万亿(yì)元，迄(qì)今并无违(wéi)约(yuē)案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长(zhǎng)和(hé)财(cái)政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河(hé)南(nán)的永煤债(zhài)违约之(zhī)后(hòu)，对(duì)河南省(shěng)乃至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层现象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近几年融资成本(běn)仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降幅相较全国更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资者(zhě)的风险(xiǎn)偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地(dì)方(fāng)政府应该确(què)保城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融(róng)资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持(chí)续举债来实(shí)现经济平稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债(zhài)权(quán)人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够(gòu)具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁(shuí)家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底(dǐ)，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性(xìng)银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的(de)低(dī)息(xī)资金来(lái)降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务更(gèng)加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于(yú)地(dì)方(fāng)政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今年(nián)3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中(zhōng)表(biǎo)示，将(jiāng)适时出(chū)台制度规(guī)定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让国有企业(yè)股权获得收入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关(guān)键阶段(duàn)，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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