来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一(yī)季度经济(jì)温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳健，明(míng)确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第四，修改货(huò)币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认为经济可能(néng)面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体(tǐ)现；预计美国经(jīng)济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和(hé)衰退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达到(dào)（或已经(jīng)接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行(xíng)业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具(jù)有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调隔(gé)夜回购(gòu)利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继(jì)续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息(xī)的关(guān)键仍在于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍(réng)在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(shì)80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重申(shēn)经(jīng)济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表(biǎo)述修改为(wèi)“1季度经济活动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压(yā)力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货(huò)膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的(de)通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响，“在确(què)定(dìng)额外的政策紧缩在(zài)多大(dà)程度上适(shì)合于随着(zhe)时间(jiān)的推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员(yuán)会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积(jī)紧缩(suō)，货币(bì)政策影(yǐng)响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删(shān)除(chú)了“委(wěi)员会(huì)预计，一些额外的政策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币政策立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将(jiāng)结束(shù)。

　　关于银行风险，重申美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷的收(shōu)紧（上一次表述为“可(kě)能(néng)”），重(zhòng)申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀(zhàng)，这些影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果美国(guó)出现(xiàn)经济衰退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加息，或已经(jīng)达到限制性水平。美联(lián)储在3月议息会议时，就已经(jīng)在讨论停(tíng)止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依然(rán)是共识，所有人全(quán)票通过，一些(xiē)政(zhèng)策(cè)制(zhì)定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未(wèi)来利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到），也就意味(wèi)着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的关键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美(měi)国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚(shàng)不确定。牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗p>

　　关(guān)于债务上(shàng)限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务(wù)协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美(měi)国(guó)可能最早于6月1日出现债(zhài)务(wù)违约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报告(gào)显示，美(měi)国在牛心管是牛的什么部位 牛心顶是黄喉吗(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金(jīn)的(de)风险较(jiào)之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变(biàn)成系统性风(fēng)险的(de)概(gài)率(lǜ)或有限，但(dàn)中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利率水平不(bù)变(biàn)，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降息概率或较低。

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