文|招(zhāo)商宏观张静(jìng)静团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思年(nián)5月27日，国家统(tǒng)计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上(shàng)工业(yè)企业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模(mó)以上工业(yè)企业(yè)营业收入累计同(tóng)比增长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业(yè)企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框(kuāng)架看，我们认为，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及(jí)费用率偏(piān)高(gāo)严重制约工业(yè)企业利润爬坡速(sù)度(dù) 。

　　从(cóng)详细拆解数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然(rán)较(jiào)大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品存货周转天数(shù)和(hé)应(yīng)收(shōu)账款平均回(huí)收(shōu)期进(jìn)一步增加。2）分(fēn)所有制类型(xíng)来看，外商(shāng)及港澳(ào)台商(shāng)和私营企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开(kāi)采等其他(tā)行业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备制造业的利(lì)润增速出现(xiàn)明(míng)显分化，中游(yóu)原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装备(bèi)制造业利(lì)润增(zēng)速回(huí)升幅度较(jiào)大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求同时走(zǒu)弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一，营业利(lì)润累计增速爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升(shēng)的主要(yào)拉动力。按(àn)当(dāng)月(yuè)利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企业利(lì)润增速(sù)由正转负的(de)原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存(cún)时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主要细分(fēn)行业中(zhōng)，有26个(gè)行业(yè)的营(yíng)业利润累计增速出(chū)现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速均出现(xiàn)回(huí)落，其中回落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸(zhǐ)及纸制品、 纺织(zhī)服装、服饰等(děng)行(xíng)业，回(huí)升幅度较大的(de)行业(yè)主要(yào)是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通(tōng)用(yòng)设(shè)备(bèi)制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料(liào)制(zhì)品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工(gōng)业企业经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成品存货(huò)周转天数为20.80天(tiān)（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)8.60天（环比(bǐ)增(zēng)加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有制(zhì)类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业(yè)利润(rùn)累计(jì)同比降幅出(chū)现收(shōu)窄，国有工业企业(yè)和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比(bǐ)降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利(lì)润(rùn)累(lèi)计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份制企业同(tóng)比增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利润增速降(jiàng)幅(fú)依然较大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选的(de)增(zēng)速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和洗(xǐ)选、黑色(sè)金属矿(kuàng)采选业(yè)、废(fèi)物资源综(zōng)合利用的增(zēng)速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加工业(yè)和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出现(xiàn)明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材(cái)料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为负，尽管与(yǔ)上个月相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收(shōu)窄，但依然是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累。中游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业(yè)利润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业(yè)企业利(lì)润增速的(de)主要拉动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和汽(qì)车产业链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利润(rùn)增速降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年同期基数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达(dá)20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化(huà)学(xué)制品跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造(zào)、石油(yóu)煤炭(tàn)及燃料加工、非(fēi)金属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼加(jiā)工、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分别收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制(zhì)造、铁(tiě)路船舶航空航天、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材(cái)制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增(zēng)幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力(lì)，文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具(jù)制(zhì)造(zào)等多个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多个行(xíng)业的利润跌幅继续(xù)扩大。往后看，价(jià)格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好速度较慢(màn)，这(zhè)也意(yì)味着下游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据显示，农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药制造(zào)跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具制造和印(yìn)刷和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上(shàng)升幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利润累(lèi)计(jì)同比增速收(shōu)窄，但仍(réng)然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业收入三角函数中cscx等于什么，三角函数中cscx等于什么意思(rù)增速(sù)由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利(lì)润(rùn)增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有(yǒu)望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业(yè)利润增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制(zhì)造业(yè) 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械及器材制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美(měi)、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润增速能否转(zhuǎn)正(zhèng)？》中所言，当前正处于第(dì)6次工(gōng)业企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开(kāi)始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在(zài)负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企业(yè)利润(rùn)增速转正最早也需(xū)等(děng)到(dào)四季(jì)度。目前我国仍面临(lín)内需(xū)增长缓慢和外(wài)需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的(de)产能利用率持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部(bù)压力，本轮工(gōng)业企业利(lì)润增速反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力(lì)度(dù)低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容来自于2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业利润分析》报告，报告作者张静(jìng)静、张一平，联系人罗丹(dān)

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