《基(jī)金(jīn)经理投资笔记(jì)》宏观策略系(xì)列

　　把(bǎ)脉经济周期拐点(diǎn天之蓝52度多少钱一瓶) 实(shí)现财富管理升级

　　作(zuò)者：魏 凤 春(chūn)（博士(shì)），创金合信基金(jīn)首席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合天之蓝52度多少钱一瓶信基金基金经理

　　乱云(yún)飞渡仍从容

　　上(shàng)期分享中(zhōng)（查(chá)看(kàn)原文），我们提(tí)出了5月是(shì)乱花渐欲迷人眼，一个大的背(bèi)景是市(shì)场进入了战略相持阶段，进攻和(hé)防守(shǒu)的理由都不(bù)是非常清(qīng)晰。周末中央发布长期的产业政策，基调是清晰(xī)的，但那是诗和远方，是战略(lüè)性的布局，很多投资者更喜欢战(zhàn)术性的机(jī)会。伯克(kè)希尔哈撒韦年(nián)度股东(dōng)大(dà)会在巴菲(fēi)特(tè)的老(lǎo)家奥(ào)巴(bā)哈举行(xíng)，吸引了全球投资者(zhě)的目光(guāng)，投(tóu)资者总(zǒng)希望(wàng)可以从(cóng)中寻(xún)找(zhǎo)到投资的秘诀，价值(zhí)投资(zī)的(de)道虽(suī)相同(tóng)，但法、术(shù)、器(qì)是各异的。不(bù)仅如此，伯克(kè)希尔决策(cè)者对宏观环境的担忧(yōu)，对(duì)数字技术的批判(pàn)，很多与会者收(shōu)获的可能不是(shì)清晰的思路，而是在迷(mí)宫中又(yòu)多(duō)走了(le)一(yī)圈。

　　一、市(shì)场陷入僵(jiāng)持阶段：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝、七翻身”的说(shuō)法，谨慎的A股投(tóu)资者也(yě)开(kāi)始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由(yóu)是根据惯例，银(yín)行保险等利好兑现后往往是市场开始调整(zhěng)的开始。A股投资历来是有(yǒu)季(jì)节(jié)性的，但这未必是(shì)历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月(yuè)市场在新的政策基调(diào)下开(kāi)始全面大反攻。我(wǒ)们需要因时而变，投资者需(xū)要考虑到(dào)当前的市场背景已(yǐ)经和之前(qián)有很大(dà)的不同(tóng)。当(dāng)前市(shì)场进(jìn)入战略僵持阶段(duàn)的一个重(zhòng)要(yào)理由是除了逻(luó)辑推演，很多重要问(wèn)题很(hěn)难用(yòng)清(qīng)晰(xī)的(de)事实来验证。谨(jǐn)慎的投资者往往是见好就(jiù)收或(huò)者谋定而后动，因此才(cái)有了上述的猜测。天之蓝52度多少钱一瓶

　　市场不清楚的地(dì)方在哪里呢(ne)？

　　第一，从内(nèi)部看，市场已经提前交易(yì)了政策的方向，而且今年国(guó)内的政策本身也不是大开大合。新出台的政策更多地在落实上，较少新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储(chǔ)依然在通胀、就业数据、金融数据和增(zēng)长数据传递的混(hùn)乱信息中纠结(jié)。

　　第三(sān)，从投资主线看，数字经(jīng)济和中特估依然既有政策、也有(yǒu)业(yè)绩或者有(yǒu)未来(lái)预(yù)期(qī)的(de)业绩改善，但短期(qī)游(yóu)戏、传媒、中特估与其(qí)他板块分化较为极致，也(yě)是不争的事实。除(chú)了这(zhè)两条主线(xiàn)外，金融、消费和公用事(shì)业有反弹，但难以(yǐ)成为(wèi)持(chí)续的配(pèi)置主(zhǔ)题，新能源崩坏(huài)的筹码预期也决定(dìng)了反弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交易行为看，投(tóu)资(zī)者并未形成一致预期。随(suí)着一季报的(de)披露，市场阶段(duàn)性发挥了对盈(yíng)利现实的定价效率(lǜ)。具体表现为，业绩出现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力、中特估主题以及TMT中的(de)游(yóu)戏传媒等表现较(jiào)好，家电此前也有一(yī)定(dìng)表现。不(bù)过(guò)，随着业绩的(de)公布反而出(chū)现了一定(dìng)的买预期卖现实的(de)操作。当(dāng)然，相(xiāng)对而(ér)言市(shì)场也(yě)有定价(jià)效率不稳定的一(yī)面(miàn)，同样(yàng)是业绩修复或有韧性的(de)农(nóng)林牧渔、新(xīn)能源和消费板块，整体表(biǎo)现则(zé)一般。

　　二、市场(chǎng)僵(jiāng)持的原因：一季报显示企业(yè)盈利仍(réng)在磨底阶(jiē)段

　　短期市场的(de)核(hé)心矛盾在于缺乏特别明显的亮点，TMT主线前期超额收(shōu)益过(guò)于显著(zhù)，目(mù)前(qián)除了游戏、传媒(méi)一枝独秀外(wài)，其他TMT细(xì)分领域阶段性有(yǒu)所回调。中(zhōng)特估(gū)相关的基建、银行、石油(yóu)、出版(bǎn)等板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)有支撑、估(gū)值(zhí)也较低(dī)，因此在最(zuì)近(jìn)市场调整的时候整体表现较好。在(zài)这两条我(wǒ)们看好的全年主线(xiàn)之外，市场部分定价(jià)了一(yī)季报(bào)行情(qíng)，但核心问题(tí)在于当前盈利仍处在磨底阶段。扣(kòu)除金融和两(liǎng)桶油，A股的盈利还在下滑，这(zhè)意味(wèi)着短期盈利(lì)很难撑起(qǐ)A股系统性的行情。所以(yǐ)，我们看到这(zhè)两条主线之外其他(tā)业绩尚可(kě)的板块，整体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消费的盈利有(yǒu)一定的修复，而(ér)市场由于(yú)前(qián)期的悲观情绪(xù)尚未对(duì)其定价，这可能蕴含阶段性交(jiāo)易机会。

　　三(sān)、战(zhàn)略(lüè)性(xìng)布(bù)局是清(qīng)晰而明确的：政策关注(zhù)产业升级和人的问题

　　近期(qī)国(guó)内也(yě)处于一个会(huì)议密集召开的阶段，政治(zhì)局会议、中央财(cái)经委会议(yì)和国常会(huì)相继召开。决策(cè)层对于当前经(jīng)济复苏(sū)动力(lì)不足(zú)、复苏势(shì)头不(bù)稳(wěn)的问题，有着清醒的认识，短(duǎn)期(qī)的(de)工(gōng)作重点是恢复和(hé)扩大需(xū)求，但(dàn)同(tóng)时也明确(què)不会再(zài)走(zǒu)老路——不会通过(guò)低(dī)水(shuǐ)平的债务扩(kuò)张来(lái)刺激(jī)经济，而是聚焦实体经济的产业升(shēng)级，推进产业(yè)智能化、绿色化(huà)、融合化。

　　现(xiàn)代产业(yè)体系下(xià)的融合(hé)发(fā)展

　　这次财(cái)经(jīng)委会(huì)议(yì)的一个新提法是“坚持(chí)三次产业融合发展，避免割裂对(duì)立；坚持推(tuī)动传统(tǒng)产(chǎn)业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产(chǎn)业’简单退出”，这个(gè)提法很重要。我们去年底强调接下来一(yī)段时间的政策(cè)需要强调均衡性和系统性，才能形(xíng)成经济发展的合力。卡脖子的领域要(yào)重点支持和发展，但是(shì)经济的运行是一个完整(zhěng)的系统，生产和消(xiāo)费、实(shí)体经济和金(jīn)融(róng)支撑、高科(kē)技领(lǐng)域和低(dī)技术(shù)领域、融资-设计(jì)-制造—物流-销售-服务等(děng)各方面需要协调发展，大家的信心慢慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才能(néng)够真正把需求拉(lā)动起(qǐ)来(lái)。不能够孤立、片(piàn)面地理(lǐ)解和执行(xíng)政策，毕竟即使(shǐ)是芯片这么(me)最(zuì)高科技的领(lǐng)域，它(tā)的下(xià)游(yóu)需求也主(zhǔ)要来自消费电子产品中的手机、汽车、智能家居等等，没有(yǒu)需求的拉动，产业(yè)的发展就(jiù)缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高(gāo)质(zhì)量(liàng)的(de)人才红利

　　另外，最近政策讨论的一个(gè)重点是人，作为(wèi)投资(zī)生产(chǎn)拉动核(hé)心的企(qǐ)业家、作为人力资源重点(diǎn)的(de)人才、承载民族未来(lái)的新生人口、需要关注的老龄人口。当前中国的(de)发展逐渐从资本和劳(láo)动(dòng)要素拉动转(zhuǎn)向人力(lì)资源拉动，技术创(chuàng)新(xīn)成(chéng)为(wèi)能否突破内外(wài)部约束的关键。技术创新能(néng)力取决于(yú)制度保障下的主观能动性(xìng)，在经历了过去几年(nián)的非常(cháng)态之后，在内外部(bù)不确定性的(de)制约(yuē)下，如何让当(dāng)前(qián)每个主体充满(mǎn)信心、充满(mǎn)主观能动性，是政策的(de)重心。以人工智能为代表的数字经(jīng)济大(dà)发展，有可能能够帮助我们适(shì)当(dāng)缩小国(guó)际竞争中人力资源的差距，这(zhè)需要从一个更高的(de)角度理解人(rén)工智能和数(shù)字(zì)经济。

　　四、乱云飞渡(dù)仍从容：乱战之(zhī)后的(de)投资路径

　　5月(yuè)的市(shì)场，看起来(lái)是战略(lüè)僵持阶段的乱战。接下来的(de)政策(cè)力度和(hé)效果有多(duō)大(dà)、盈(yíng)利能(néng)否实质性(xìng)的反弹、经济复(fù)苏的(de)斜率是(shì)否面临趋缓的(de)压力、海外的(de)潜(qián)在风险到(dào)底有多大、美联(lián)储(chǔ)到底下一步面临(lín)的是什么样的经(jīng)济形(xíng)势(shì)等，投资者希望(wàng)渐次判断上述(shù)一系列的重要问题的程度，并据(jù)此(cǐ)进行布局(jú)。

　　从这个意(yì)义上讲，5月交易机会可能更(gèng)均衡(héng)、但也更脆(cuì)弱，当前可能(néng)是一个布局的好阶段，而未(wèi)必会是收获(huò)的阶(jiē)段(duàn)。投资者需要多一点耐心(xīn)，风浪越大，下一次的鱼越贵。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是(shì)我们(men)从巴菲(fēi)特(tè)历次股东大会上看到价(jià)值(zhí)投资(zī)者很重要(yào)的一个特质，即我们提倡(chàng)的“道”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事(shì)实的清晰，投资路(lù)径也将会(huì)非(fēi)常明(míng)确。这(zhè)个路(lù)径，我们(men)从产业视角做了一下(xià)梳理，供(gōng)投资者参考。

　　具体而言：投资的上限是产(chǎn)业(yè)现(xiàn)代化，科技(jì)自主可用，数字化、高端化(huà)与智能化是明(míng)确的诗与远方，需(xū)要进行战略布局。投资的下限是避免系(xì)统(tǒng)性的风险，在(zài)现代(dài)化的产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和(hé)未来跟不上历史步(bù)伐的产(chǎn)业是不能(néng)进行战略(lüè)布局的。投资的中间(jiān)状态是周期(qī)与(yǔ)消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了(le)解作(zuò)者(zhě)】

　　魏(wèi)凤春(chūn)博士，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家，投委会委员兼秘书长，宏观策略配(pèi)置部总监，兼(jiān)任MOMFOF投研总(zǒng)部(bù)总监，南开大学经济(jì)学博士(shì)，清华大学管理科学(xué)与工(gōng)程博士后。学(xué)术(shù)研究与教学以(yǐ)及宏观经济(jì)走(zǒu)势、金融产(chǎn)品分析等实(shí)务领(lǐng)域经(jīng)验丰富、成果卓(zhuó)著(zhù)。从业23年以来，一(yī)直致力于在周期波动的框架内运(yùn)用财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观经济的运(yùn)行，将(jiāng)中国经(jīng)济看作(zuò)一(yī)份资产(chǎn)，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其(qí)价值与风险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合信(xìn)基金经理、首(shǒu)席宏(hóng)观(guān)分析师，2022年2月加入创金合信基金。此(cǐ)前(qián)履(lǚ)职博时基(jī)金(jīn)，负责宏(hóng)观策略、宏观政策、大类资产配置与择时研究(jiū)。武(wǔ)汉大(dà)学学士，上海财经大学经(jīng)济学硕士、博士，中国社(shè)科院经济学(xué)博士(shì)后，学术(shù)论文多发表于国(guó)际SSCI英(yīng)文核心经济学期(qī)刊。

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 天之蓝52度多少钱一瓶