来源：梁(liáng)中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压力太大。

　　本(běn)次(cì)美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美(měi)国银(yín)行稳(wěn)健，明(míng)确银行(xíng)风险导(dǎo)致家庭和(hé)企业信(xìn)贷(dài)的(de)收紧。第三，重(zhòng)申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到（或已经接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水(shuǐ)平(píng)仍高(gāo)；通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调(diào)应及时提(tí)高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上调准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信(xìn)贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限(xiàn)为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚(jiān)持加息的关(guān)键仍在(zài)于通胀压力(lì)较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连续4个(gè)月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济(jì)方面，重申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)。不(bù)过表述(shù)修改为“1季度经济活(huó)动以适度的速度增(zēng)长，最近几(jǐ)个月就业增长强劲(jìn)，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大(dà)程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的(de)推(tuī)移将通(tōng)货膨胀率(lǜ)恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了(le)“委员(yuán)会预计(jì)，一些额外(wài)的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以(yǐ)实现(xiàn)一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家庭和企业信贷(dài)的收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在不(bù)确定(dìng)性，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这(zhè)些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何(hé)表态(tài)？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔(ěr)认为，经济可能面临(儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班lín)来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是(shì)住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于(yú)加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍(bào)威尔(ěr)指出(chū)本次(cì)加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票(piào)通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为(wèi)或已经达到了限(xiàn)制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近达到），也(yě)就意味(wèi)着也(yě)许可以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策变化的关键仍是审视数据(jù)，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高(gāo)，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀(zhàng)有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的作用，不希望大型(xíng)银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高(gāo)债务上限，如果没有达成(chéng)债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如果国会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资金(jīn)的风险较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看(kàn)，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银(yín)行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依然预期美联储6-7月维儿童兴趣班有哪些项目排名，十大最无用的兴趣班持利率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或较(jiào)低(dī)。

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