来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动，表(biǎo)现为生产恢复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下游消费(fèi)回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉(mài)冲式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级将成为推(tuī)动(dòng)下一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的(de)主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产(chǎn)等行业(yè)景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地(dì)产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相(xiāng)一(yī)致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏(sū)初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边(biān)际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐(qí)升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)行业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然(rán)受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色(sè)金(jīn)属>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以释(shì)放；供给方面，国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数(shù)据好转的(de)重要(yào)原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐(zhú)步(bù)兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民收(shōu)入向上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫(yì)情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷(dài)数(shù)据指向居民“去杠杆”势头(tóu)缓和，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消费(fèi)也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有望维(wéi)持出口(kǒu)韧性(xìng)；随着下游(yóu)消(xiāo)费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复，企业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现(xiàn)超(chāo)预(yù)期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国(guó)内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面(miàn)，观(guān)测当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今(jīn)年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气度(dù)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存(cún)在产出缺口。其中，受益于(yú)居民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业(yè)增加值增(zēng)速明(míng)显提升，自去年四季(jì)度(dù)的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但(dàn)低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三(sān)年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数(shù)据，首先将各行(xíng)业增加(jiā)值增速调整为以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位(wèi)数水(shuǐ)平，捕(bǔ)捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗给端修(xiū)复(fù)好于(yú)需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善情况来看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度(dù)呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景(jǐng)气度(dù)最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年3月，与居民外出(chū)消费相关的，酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱乐的量价分(fēn)位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业(yè)也(yě)呈(chéng)现“量(liàng)价齐(qí)升”的特(tè)征；食(shí)品制造景气度(dù)有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业(yè)表现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格下跌主要与高(gāo)库(kù)存水平有关(guān)，今年(nián)2月，库存(cún)同比均(jūn)处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以上分位数水平；而(ér)随着防疫需(xū)求的(de)降温(wēn)，医药制(zhì)造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方(fāng)面与原材料(liào)成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外需表现好于内需，部分行业仍(réng)在(zài)去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值(zhí)增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升(shēng)级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属(shǔ)制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)改善幅(fú)度偏(piān)弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业(yè)施工(gōng)回(huí)暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处(chù)在下跌(diē)区间(jiān)，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区(qū)间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产及价格水平同步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年以来行业(yè)产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，煤(méi)炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益(yì)于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)性(xìng)需求得以释放(fàng)；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢(huī)复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节(jié)奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大(dà)概率来自(zì)于(yú)消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消费(fèi)意(yì)愿改善(shàn)，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民(mín)收入(rù)和消费数据看，居(jū)民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平。以2019年为基期的(de)复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民(mín)人均(jūn)可(kě)支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服(fú)务业恢(huī)复持续向好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居(jū)民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱(ruò)，消费和投资信心正在筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可(kě)能(néng)正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度(dù)城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多(duō)储蓄(xù)”的(de)居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消费”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及相(xiāng)关行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需(xū)缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及(jí)新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化(huà)，有(yǒu)望维持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利(lì)下(xià)滑和库(kù)存高位，对(duì)制造(zào)业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下(xià)半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通(tōng)用设备产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需求将随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各(gè)国国债收益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年期(qī)国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期国(guó)债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本10年期国债收益率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年期(qī)国(guó)债期限利差为-0.60％，较上(shàng)周下行(xíng)4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整(zhěng)利差较上(shàng)周末(mò)持平为0.55％，美国高收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng特利迦奥特曼的脚底痒怎么办，奥特曼的脚怕痒吗)商品价(jià)格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流(liú)动性的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷(dài)款标准。近(jìn)期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对(duì)高(gāo)通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日(rì)，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要进一步收(shōu)紧政策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同(tóng)日美(měi)联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策(cè)将(jiāng)需要进一步(bù)进(jìn)入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具(jù)体取决于经济(jì)和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策(cè)在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则(zé)金融市场的紧张(zhāng)局势不太可能从根本(běn)上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落(luò)地；美财长耶伦强调(diào)美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，以将(jiāng)欧盟占全(quán)球半导(dǎo)体制造(zào)市(shì)场的份额从(cóng)10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务(wù)上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿(lǜ)色产业补(bǔ)贴措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国(guó)无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强(qiáng)调(diào)“国家(jiā)安全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国脱钩的(de)努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利(lì)益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使以(yǐ)牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示(shì)美中两国有(yǒu)必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的(de)新(xīn)兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国(guó)内观察(chá)

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负(fù)转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对(duì)上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格指数环比(bǐ)上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增(zēng)幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一(yī)线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度(dù)分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土地供(gōng)应面积(jī)同(tóng)比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下(xià)跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公斤(jīn)，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零售销(xiāo)量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利(lì)率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末(mò)下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国家发(fā)展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续(xù)回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢复和扩大消(xiāo)费的政策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条良(liáng)性循环促(cù)进机制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营造放心消(xiāo)费(fèi)环(huán)境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委(wěi)召开(kāi)扩大(dà)会议，强调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会(huì)议(yì)认为(wèi)，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新兴产业，加(jiā)快推进现代化产业体系建(jiàn)设(shè)；抓好新一轮国企改革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建(jiàn)“一带一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季度工业(yè)和(hé)信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好(hǎo)产(chǎn)业(yè)发展环(huán)境(jìng)，落实落细(xì)稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策(cè)举措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给(gěi)促进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风(fēng)险提(tí)示

　　国(guó)内经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

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