事件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需(xū)求(qiú)相(xiāng)关的服务(wù)业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的周(zhōu)期性波动，主要由需求端(duān)驱动，物(wù)价作(zuò)为(wèi)经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与经(jīng)济走(zǒu)势大体类似，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复(fù)苏(sū)早(zǎo)期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖(tuō)累部分(fēn)商(shāng)品价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自于食品(pǐn)和非食品中的(de)商(shāng)品、不完全由(yóu)需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃料(liào)等分项环比延续低于季(jì)节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有连(lián)续体现。终端需(xū)求回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比自年(nián)初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上(shàng)游(yóu)行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步(bù)回(huí)升。线下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加(jiā)基数贡献(xiàn)、及(jí)部(bù)分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累(lèi)PPI低(dī)预期、原油(yóu)链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百(bǎi)分点至(zhì)0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分(fēn)点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显(xiǎn)，猪肉环(huán)比降(jiàng)幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上市，价(jià)格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品(pǐn)环(huán)比中，原(yuán)油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资(zī)料拖累(lèi)，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明(míng)显、原材(cái)料(liào)和加(jiā)工工业亦有走弱(ruò)；生活资料环比(bǐ)走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回落外(wài)，衣着(zhe)、一般日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业(yè)来(lái)看，原(yuán)油(yóu)等上游原(yuán)材料链条相关(guān)价格回落(luò)，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石(shí)油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个(gè)百分点以上，汽车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格有所回落(luò)，但文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端(d主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补uān)制造业价(jià)格有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究报告：《通缩是(shì)个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证券股份有限公(gōng)司

未经允许不得转载：太仓网站建设,太仓网络公司,太仓网站制作,太仓网页设计,网站推广-昆山云度信息科技有限公司 主谓双宾和主谓宾宾补的区别 例子，主谓宾双宾和主谓宾宾补