5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏(bǎi)瑞中(zhōng)证央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启(qǐ)动比例配售(shòu)。这则小(xiǎo)公告(gào)体(tǐ)现(xiàn)出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估”主题的(de)追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行(xíng)，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际(jì)上，早(zǎo)在去年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股(gǔ)“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为(wèi)市场关注焦点，中国基(jī)金报(bào)采(cǎi)访多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF罕见出现(xiàn)启(qǐ)动“比例(lì)配售(shòu)”情况，今(jīn)年场内多只“中字头(tóu)”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸(xī)金(jīn)”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期(qī)待(dài)，如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将获批发行，更有扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示(shì)，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情(qíng)绪上(shàng)是(shì)构成催化(huà)因素的，近期(qī)银(yín)行股大涨的一个(gè)催化因素就(jiù)是积(jī)极推介相关(guān)央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸多主题基金的(de)申报发行，我认为确实会成为引(yǐn)爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下半年，中特(tè)估有可(kě)能独领风骚。”万家基金(jīn)章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投(tóu)资部(bù)基金经理杨振建就表示，近期密集(jí)申(shēn)报的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能(néng)源(yuán)”几大主题(tí)，这样的(de)布局可以更好支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成(chéng)为行情进(jìn)一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体平淡，近期多只国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推动(dòng)进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外(wài)，银(yín)华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央国企主(zhǔ)题基(jī)金，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主(zhǔ)题的基(jī)金将为投资者提供更丰(fēng)富的工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落(luò)实(shí)公(gōng)募基(jī)金行业高(gāo)质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参与(yǔ)央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场改革、服(fú)务实体经济和国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特(tè)估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道

　　积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市(shì)场结构性行情(qíng)明显，中特估和人工智能成为两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开(kāi)始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言(yán)，自(zì)己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这(zhè)三大行业主要是(shì)央企或地方国资(zī)所在的行业，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于行(xíng)业(yè)本身(shēn)基本面在今(jīn)年会(huì)有(yǒu)重大的向(xiàng)上变化(huà)的机会，比如火电，会受(shòu)益于煤(méi)炭价(jià)格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受益于今(jīn)年市场(chǎng)成交量(liàng)的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革(gé)的推进(jìn)，大概(gài)率这些企(qǐ)业(yè)会进入一个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特估(gū)是过去5年10年改革(gé)的成果，是(shì)非常(cháng)基本面(miàn)的，和他(tā)过去1至2年(nián)研(yán)究投(tóu)资思路也非常吻(wěn)合，为在(zài)下(xià)半年抓住这波(bō)中特估(gū)的投资机会做好了(le)准备。

　　“去年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的(de)机会(huì)未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数(shù)字经(jīng)济和“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包(bāo)括低(dī)于1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是未来两年，在(zài)主题(tí)性机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变(biàn)是一个慢变量，会在未(wèi)来(lái)两年(nián)体现(xiàn)在每一个央国(guó)企的(de)报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发生显著正向(xiàng)变化的(de)个(gè)股提前进行布局，比如医药和(hé)消费等行业。

　　其(qí)实(shí)一季报已经显露出(chū)不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所(suǒ)数据显示，偏(piān)股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报前十大重(zhòng)仓(cāng)股股票(piào)池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金的持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估计(jì)了各基(jī)金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市(shì)值占2022年末(mò)股票总市值(zhí)比例，一(yī)季(jì)度(dù)超过30％的(de)偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了(le)“中特估”概念(niàn)股，198只基金在2022年末不持有“中特估(gū)”概(gài)念股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中信证券数(shù)据(jù)统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动(dòng)偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股(gǔ)央国企的持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一(yī)季度的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中(zhōng)国特色(sè)估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实(shí)践之中，不少基(jī)金公司在加大投研力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央(yāng)企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研究世界上哪个国家女人最开放员过去(qù)对国央企的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国(guó)央(yāng)企(qǐ)，并且需要(yào)利用当(dāng)前国央企愿意交流的契(qì)机，多花精(jīng)力去进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基(jī)金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进(jìn)行(xíng)长期(qī)跟踪，包括(kuò)考察其实地(dì)调研的的成果，了解国央企经营(yíng)思路(lù)和财务(wù)导(dǎo)向的变(biàn)化(huà)，结合(hé)行(xíng)业趋(qū)势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上的重视。他(tā)表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有(yǒu)了更深(shēn)刻的认识：首(shǒu)先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制(zhì)、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能力等方面所体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建(jiàn)的(de)具有(yǒu)时代特征和(hé)中(zhōng)国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的(de)估值体系，而不是简单套用国外(wài)的(de)传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种新(xīn)的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉(shè)及到的行业和公(gōng)司，一直在发生的(de)变化。”万家基(jī)金经理章恒(héng)表示，万家基金一直(zhí)非常关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤(méi)炭、金(jīn)融、建筑等多个领域(yù)，因此也(yě)是一定能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也在增(zēng)加相关(guān)行业的研究力量(liàng)。

　　此外(wài)，创金合(hé)信基金首席经(jīng)济学家魏凤春表示，积(jī)极践(jiàn)行中国特色(sè)的估值体系是资本市(shì)场使命，投资者需要学(xué)习领(lǐng)会(huì)并针对(duì)原(yuán)有的估(gū)值体(tǐ)系进行改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需要(yào)。明确该体系(xì)的框架(jià)是第一位(wèi)的工作，合理设置指标也非(fēi)常重要，投资者的认(rèn)可和实施是最终该体(tǐ)系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市(shì)场化(huà)认可(kě)是(shì)基(jī)本的(de)常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值方(fāng)式？

　　央国(guó)企是国(guó)民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引(yǐn)发市场关注(zhù)。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为(wèi)，对(duì)于(yú)国央企的估值方式要充分体现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业(yè)社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略(lüè)发展的价值？首要任务就构建中国特色(sè)的价值评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人(rén)股东(dōng)权益出发，现(xiàn)金流折现(xiàn)为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企业的社(shè)会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)。”博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基(jī)金经理(lǐ)杨(yáng)振建表示。

　　杨振建(jiàn)也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际(jì)通用(yòng)规(guī)则，目前已经形成了(le)初步的企业社会(huì)价值评价(jià)世界上哪个国家女人最开放体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指(zhǐ)南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环境(jìng)、社(shè)会及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总(zǒng)监、基金经(jīng)理王帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是(shì)注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东、员工(gōng)和(hé)社会责任等要(yào)素对企业稳健成长的重大意义，重视稳定的(de)现金(jīn)流(liú)、持续(xù)增(zēng)长的盈利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有成熟的(de)量化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用，包(bāo)括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营(yíng)业(yè)现(xiàn)金比率、资产(chǎn)负债率、研发经(jīng)费投入强(qiáng)度(dù)等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选(xuǎn)基金经理(lǐ)李(lǐ)欣更(gèng)细致分析(xī)在估值思维(wéi)、估值结论、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其(qí)包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和(hé)横(héng)向上的研究，强调政策(cè)优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与(yǔ)企业(yè)价值的(de)关(guān)系(xì)。这些因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维(wéi)的变化，还有估(gū)值(zhí)结论和估值判断(duàn)的变化，都(dōu)是为(wèi)了更(gèng)好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没(méi)有公认的指标可(kě)以使(shǐ)用。

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