私募基金运作(zuò)即将迎来更全面的(de)新一轮监管。

　　4月28日(rì)，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基(jī)协）就起草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投(tóu)资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证券投资基金纳入统(tǒng)一(yī)规(guī)范，中基协实施登记备(bèi)案以来，我国(guó)私募(mù)证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展迅(xùn)速，规模不断(duàn)增加(jiā)。截至2022年(nián)年末，中基协已登记私募证券投资基(jī)金管理(lǐ)人9000余家，存(cún)续私募证券(quàn)投资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿(yì)元。私募证(zhèng)券(quàn)投资基金交易策略逐步(bù)多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活(huó)跃，投资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍(yǎn)生品，已经成为资本市场重(zhòng)要的(de)机构投资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资基金(jīn)行业实践，坚持规范发(fā)展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草(cǎo)形(xíng)成《运作指引》，明确(què)底线(xiàn)要求，针对重点问题予以规范(fàn)，完善私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作(zuò)规则体系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作(zuò)指引(yǐn)》共计三(sān)十(shí)二条，对私募证(zhèng)券投资基金募集、投资、运作管理等(děng)环节提(tí)出了规范要求。具体来看：

　　募集(jí)要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资(zī)基金初始募集及存续规模(mó)不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协发布了修订后的(de)《私募投资基金(jīn)登记备(bèi)案(àn)办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始实缴募集资金规模不低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与《备案办(bàn)法》衔接。

　　发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉但(dàn)引发市场(chǎng)热议(yì)的(de)是(shì)，基金合同中应(yīng)当明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易(yì)日(rì)出现基金资产净(jìng)值低于(yú)1000万元人(rén)民币的，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入清算流程(chéng)。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在(zài)衔接《备案(àn)办(bàn)法》募集(jí)规模(mó)的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续(xù)要求(qiú)，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资(zī)金后再赎回的(de)方式备案的(de)“壳基金”。此外，这也(yě)体现(xiàn)行(xíng)业的“扶强(qiáng)除(chú)劣”趋势，中(zhōng)小规模的(de)私募生(shēng)存难度越来越大。

　　申赎管理上，为加强流(liú)动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运作指引》要求私募证券投资基金开放(fàng)申赎频(pín)率不得高于每月(yuè)一次(cì)。为引导投(tóu)资者理性投资、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应当约定投资(zī)者不少于6个月(yuè)的份额锁定期安排。

　　投(tóu)资(zī)要求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要发胶必须当天洗吗，发胶怎么洗掉求上，为(wèi)引导私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)提升(shēng)专业投资能力，组合(hé)投资、分(fēn)散风险(xiǎn)，要求私募证券投资(zī)基金采(cǎi)取资产组合的方(fāng)式进(jìn)行投(tóu)资。单只(zhǐ)私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资金，不得超过该(gāi)基金净资产的25％；同一私募基金(jīn)管理人管理的全部私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金投资于同一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地方政府债券、公开募(mù)集基金等(děng)中国(guó)证监会(huì)、协会认可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁(jìn)止(zhǐ)多层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设(shè)置复杂架构(gòu)、多(duō)层(céng)嵌套等方式规避(bì)监(jiān)管要求。私(sī)募证券投资基(jī)金投资(zī)于其他私(sī)募(mù)证券投资基金或(huò)者金融机构发行的(de)资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以(yǐ)外的其他私募证(zhèng)券投资基金或者资产管理产(chǎn)品。

　　在(zài)场外衍生品投资要求(qiú)上，明确私募基金应当(dāng)以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置(zhì)为目标开(kāi)展衍生品交易，不得将(jiāng)衍生(shēng)品交易异(yì)化为(wèi)股票(piào)、债券等场内标的的(de)杠杆融(róng)资工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者提供通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运作管理要求方面(miàn)，要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)建立(lì)健全内部制度，遵循投资者利益(yì)优先与公平交易原则(zé)，防(fáng)范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投(tóu)资基金在交易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控(kòng)、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品(pǐn)命名(míng)等方面提出(chū)规范要求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私(sī)募证券投资基金投(tóu)资运作（如衍生品(pǐn)、境外资产等特殊交易(yì)）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明(míng)确不同规(guī)模私募(mù)证券投资基金管理人(rén)和私募证券(quàn)投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要求规模(mó)以上私(sī)募证券投资基金管理(lǐ)人定期(qī)开展压力测试、建立风(fēng)险准备(bèi)金制度等(děng)。具体来看，同一实际控(kòng)制人控制的私募基金管理人在最(zuì)近一(yī)年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在(zài)20亿(yì)元以上的，应当持(chí)续建立健全流动(dòng)性(xìng)风险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行一次压力测试。私募基金管理人应(yīng)当结(jié)合市(shì)场状况和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急(jí)程序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道(dào)业务(wù)，私募基金管理(lǐ)人应(yīng)当对投资(zī)者资金(jīn)来源(yuán)的(de)合规(guī)性进(jìn)行审查(chá)，不得由投资者或其指定第三(sān)方下(xià)达投资指(zhǐ)令或者自行负责投(tóu)资运作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及其他私(sī)募基金提供规避(bì)投(tóu)资范围(wéi)、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监(jiān)管要求的通道服(fú)务。

　　一位私募人士(shì)向期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综合来看，私募监管(guǎn)的实际标准(zhǔn)在向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目(mù)前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落(luò)实，执行后会快速抹平(píng)私募基(jī)金相对其他资管产品的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方(fāng)的投放偏好回到策略表现及管(guǎn)理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监(jiān)管红利。这将(jiāng)更有(yǒu)利于(yú)行业的(de)健(jiàn)康发展，回归管理本(běn)源。

　　不过，《运(yùn)作指(zhǐ)引》也给予(yǔ)了过渡(dù)期(qī)安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新(xīn)备案的私募(mù)证券投资基金按照《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求执行。同时为减少新(xīn)老基金的套(tào)利空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差(chà)异化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的(de)整(zhěng)改(gǎi)给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反(fǎn)投资范围要(yào)求、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线要求(qiú)的存量基(jī)金，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后(hòu)不得新增募(mù)集规(guī)模及投资者(zhě)，不得展期(qī)，新增投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作(zuò)指引》中关于投(tóu)资(zī)集中度、嵌(qiàn)套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比(bǐ)例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易(yì)等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改过渡(dù)期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基金合同；

　　对于《运(yùn)作指引》实施后存量基(jī)金新募集的(de)投(tóu)资者要(yào)求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后内容应(yīng)当符合(hé)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》要(yào)求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化(huà)的，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私(sī)募证(zhèng)券投资(zī)基(jī)金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修改(gǎi)基金(jīn)合同(tóng)，约定明确(què)的(de)基金存(cún)续期，以促进目(mù)前存量(liàng)永续基金限(xiàn)期(qī)整改。

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